作者：財(cái)視中國(guó)

來(lái)源：財(cái)視（ID:caishiv）

CTA策略的危機(jī)阿爾法配置價(jià)值正當(dāng)時(shí)，眾專家齊聚論2026年市場(chǎng)機(jī)遇。

當(dāng)現(xiàn)貨白銀在單日交易中上演史詩(shī)級(jí)波動(dòng)，當(dāng)大宗商品的走勢(shì)頻頻脫離傳統(tǒng)分析框架，一個(gè)尖銳的問(wèn)題擺在了所有投資者面前：在波動(dòng)本身成為最確定特征的今天，我們的資產(chǎn)組合究竟需要怎樣的“壓艙石”？

回首2025年，從地緣政治到貨幣政策的多重?cái)⑹聞×仪袚Q，已然將全球商品市場(chǎng)塑造成高波動(dòng)、高分化的競(jìng)技場(chǎng)。正是在這樣的環(huán)境下，曾被視為小眾工具的CTA策略，因其與股債市場(chǎng)截然不同的收益來(lái)源，再次被推至前臺(tái)，成為尋求分散化價(jià)值投資者關(guān)注的焦點(diǎn)。近日，在第十九屆HED中國(guó)峰會(huì)·深圳的閉幕圓桌上，來(lái)自傳山基金、中盈藍(lán)景基金及申優(yōu)資產(chǎn)的幾位資深管理人，就此展開了一場(chǎng)關(guān)乎“攻守之道”的深度對(duì)話。

01 CTA配置價(jià)值回歸：“危機(jī)阿爾法”再驗(yàn)證

面對(duì)全球宏觀波動(dòng)加劇及多資產(chǎn)類別相關(guān)性階段性上升的環(huán)境，CTA策略傳統(tǒng)的分散化和危機(jī)阿爾法屬性是否依然有效？

中盈藍(lán)景基金投研總監(jiān)熊海清給出了肯定的答案。他作為主觀趨勢(shì)的踐行者，強(qiáng)調(diào)了這種低相關(guān)性的不可替代性：這種低相關(guān)性源于CTA策略捕捉的是商品期貨本身的趨勢(shì)，與股票背后的企業(yè)盈利邏輯本質(zhì)不同。更重要的是，CTA在應(yīng)對(duì)危機(jī)事件中具有顯著優(yōu)勢(shì)——無(wú)論是中美貿(mào)易戰(zhàn)、疫情還是地緣沖突，優(yōu)秀的主觀CTA憑借“短平快”、可做多可做空及自帶杠桿的特性，往往能抓住突發(fā)性事件帶來(lái)的巨大波動(dòng)機(jī)會(huì)，這是僅配置股票難以比擬的。“當(dāng)你的組合僅配置股票，可能既無(wú)法分散風(fēng)險(xiǎn)，也難以抓住危機(jī)中的波動(dòng)機(jī)會(huì)。而優(yōu)秀的CTA管理人恰恰擅長(zhǎng)于此。”熊海清強(qiáng)調(diào)。

02 海內(nèi)外CTA的演進(jìn)邏輯

盡管配置價(jià)值獲得共識(shí)，但嘉賓們指出，國(guó)內(nèi)CTA策略生長(zhǎng)的土壤與海外已大不相同，且正經(jīng)歷前所未有的市場(chǎng)考驗(yàn)。

傳山基金董事長(zhǎng)李傳山結(jié)合海外經(jīng)驗(yàn)分析指出，海外市場(chǎng)發(fā)展成熟，復(fù)雜的套利和基本面量化策略表現(xiàn)較好，趨勢(shì)往往在平穩(wěn)中突然爆發(fā)；而國(guó)內(nèi)市場(chǎng)相對(duì)年輕，受政策影響較大，這使得國(guó)內(nèi)品種的波動(dòng)性更大，趨勢(shì)更為明顯。

熊海清則補(bǔ)充說(shuō)明了操作層面的挑戰(zhàn)。他表示，國(guó)內(nèi)量化環(huán)境監(jiān)管更加嚴(yán)格，對(duì)高頻、撤單、掛單及碳酸鋰、白銀等部分品種的限倉(cāng)都對(duì)CTA管理提出了更高的要求。在極端行情下，無(wú)論是主觀CTA還是量化CTA，都面臨著既要保證收益又要控制回撤的巨大難度。這迫使本土策略必須進(jìn)行獨(dú)特的適應(yīng)性進(jìn)化。

03 策略演進(jìn)：多策略復(fù)合化成為行業(yè)共識(shí)

隨著市場(chǎng)節(jié)奏加快，單一CTA策略波動(dòng)性顯著增加。申優(yōu)資產(chǎn)投研總監(jiān)、基金經(jīng)理莫昕艦指出，“多策略復(fù)合化已成為行業(yè)的必然選擇。”

莫昕艦提出了基于產(chǎn)業(yè)供需和波動(dòng)率的組合構(gòu)建邏輯。他認(rèn)為，多策略首先要基于產(chǎn)業(yè)鏈上下游供需節(jié)奏判斷進(jìn)行多空強(qiáng)弱對(duì)沖，以分散單一趨勢(shì)風(fēng)險(xiǎn)；其次，通過(guò)波動(dòng)率模型統(tǒng)一各品種風(fēng)險(xiǎn)敞口，并利用不同策略的波動(dòng)特性進(jìn)行互補(bǔ)，構(gòu)建類似“金字塔”的配置結(jié)構(gòu)——在低波動(dòng)時(shí)“撿子彈”，在高波動(dòng)或高確定性時(shí)“打子彈”，以彌補(bǔ)預(yù)期差。他舉例，在2025年白銀和碳酸鋰的行情中，正是通過(guò)捕捉這種“預(yù)期差”獲得了顯著超額收益。此外，他還強(qiáng)調(diào)了運(yùn)用保護(hù)性期權(quán)等工具，以應(yīng)對(duì)短期劇烈沖擊。

李傳山從實(shí)戰(zhàn)角度補(bǔ)充了多策略的必要性。他借鑒海外成熟的PM（投資組合經(jīng)理）模式指出，未來(lái)私募管理的方向應(yīng)該是將不同專長(zhǎng)的PM組合在一起，有的負(fù)責(zé)股票，有的負(fù)責(zé)衍生品，形成大的復(fù)合基金。單一策略在面對(duì)不確定性時(shí)波動(dòng)巨大，只有將量化CTA與量化股票等策略相結(jié)合，才能在控制波動(dòng)的同時(shí)實(shí)現(xiàn)可觀收益。

風(fēng)控是這一切的基石。李傳山表示，“投資不是為了波動(dòng)，而是追求活得久”。在市場(chǎng)低迷和“黑天鵝”事件發(fā)生時(shí)，風(fēng)控的目的是確保生存。只有不斷向優(yōu)秀同行學(xué)習(xí)和嚴(yán)格控制規(guī)模，才能在循環(huán)的市場(chǎng)中持續(xù)前行。

04 2026年：尋找“真金”

2026年，機(jī)遇將在多重邏輯的共振與分化中展開。

宏觀流動(dòng)性是首要線索。莫昕艦認(rèn)為，“若中美貨幣政策出現(xiàn)某種程度的共振，充裕的流動(dòng)性將首先在貴金屬領(lǐng)域體現(xiàn)，隨后外溢至有色金屬及其他工業(yè)品。”他特別指出，需要關(guān)注那些存在顯著“低估和庫(kù)存去化”跡象的品種。其中，以銅為代表的稀有金屬正面臨長(zhǎng)期的結(jié)構(gòu)性供需矛盾，“供應(yīng)增速可能僅2%，而需求增速達(dá)3%，未來(lái)數(shù)年都存在明確的供需缺口”。這將是需要重點(diǎn)評(píng)估和布局的核心領(lǐng)域。

政策與事件博弈創(chuàng)造超額收益窗口。熊海清給出了更為具體的賽道判斷，例如，有色金屬方面：銅、鋁基本面較好，錫偏中性，鎳受政策影響波動(dòng)；農(nóng)產(chǎn)品方面：關(guān)注“看天吃飯”的棕櫚油，以及因種植面積調(diào)整可能帶來(lái)供應(yīng)收縮預(yù)期的棉花；化工類：看好橡膠及聚酯產(chǎn)業(yè)鏈。熊海清特別提及，股指期貨作為與商品邏輯迥異的資產(chǎn)，其趨勢(shì)性機(jī)會(huì)可能成為重要的互補(bǔ)性配置。

注：文章為作者獨(dú)立觀點(diǎn)，不代表資產(chǎn)界立場(chǎng)。

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原標(biāo)題： 洞察 | CTA策略配置價(jià)值與2026年市場(chǎng)機(jī)遇