小債看市 
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作者：小債看市
來源：小債看市（ID：little-bond）
上合控股債務規模快速增長。
01逾期
近日，上海票據交易所最新披露數據顯示，青島上合控股發展集團有限公司（以下簡稱“上合控股”）票據承兌逾期余額3.99億元，累計逾期發生額13.35億元。
票據承兌逾期
2025年10月，上合控股首次出現在上海票據交易所公布的《承兌人逾期名單》中，引發市場關注。
值得注意的是，上合控股三家重要子公司——青島膠州灣發展集團有限公司、青島上合城鄉融合發展集團有限公司和青島上合城市更新集團有限公司也同步出現在逾期名單上，三家子公司逾期余額合計約1.88億元。彼時，上合控股整體償債壓力初顯。
今年1月，上合控股完成控股股東變更，其100%股權由膠州市國資中心無償劃轉至上合示范區管委會。
這標志著上合控股正式脫離區縣級平臺層級，成為上合示范區管委會直屬平臺。
作為上合示范區核心國有平臺公司，且剛完成股權劃轉、實現主體能級提升不久，上合控股再現大額票據逾期，折射出企業自身短期流動性的壓力。
《小債看市》統計，目前上合控股存續債券20只，存續規模173.99億元，其中一年內到期債券有47.4億元。
未來償債現金流
據最新評級報告，上合控股主體信用等級為AAA，評級展望穩定，相關債項信用等級為AAA。
02財務分析
據官網介紹，上合控股成立于2022年3月，擁有全資、控股及參股公司232家。
上合控股的職責定位是立足上合新區、面向上合組織、輻射“一帶一路”，統籌優勢資源，更好更快地具備匹配城市發展戰略、承接重大基礎設施和重大產業項目落地的能力和實力。
上合控股主要從事貿易銷售、基礎設施建設、租賃等業務。
近年來，受貿易銷售業務規模擴張影響，上合控股營業收入同比大幅增長，但毛利潤和毛利率卻同比大幅下降。
2025年前三季度，上合控股實現營業收入144.68億元，同比增長17.7%；實現歸母凈利潤1.58億元，同比下滑16.67%，呈現出典型的“增收不增利”特征。
歸母凈利潤
作為青島市重要的基礎設施建設投融資主體之一，上合控股可以得到政府在資產劃撥、資本金注入、政府補助、財政貼息和稅收優惠等多方面的有力支持。
政府補助方面，2024年上合控股收到計入其他收益的政府補助7.23億元，是公司利潤的重要補充。
政府補助
截至2025年9月30日，上合控股資產總額達2061.33億元，總負債有1470.67億元，凈資產有590.66億元，公司資產負債率為71.35%。
近年來，上合控股的債務規模繼續增長，財務杠桿水平上升較快。
財務杠桿水平
《小債看市》分析債務結構發現，上合控股主要以非流動負債為主，占總債務的52%。
截至相同報告期，上合控股非流動負債有758.32億元，主要為長期借款，其長期有息負債有628.15億元。
此外，上合控股還有流動負債712.35億元，主要為短期借款，其一年內到期的短期債務合計有294.44億元。
相較于短債規模，上合控股的流動性緊張，其期末現金及現金等價物有123.61億元，無法覆蓋短期有息債務，公司存在較大短期償債壓力。
財務彈性方面，截至2025年3月末，上合控股獲得銀行授信額度為1162.33億元，尚未使用額度為500.56億元，公司備用資金較好。
銀行授信
整體來看，上合控股剛性債務總規模有922.59億元，主要為長期有息負債，帶息債務比為63%。
有息負債占比較高，上合控股的財務費用高企，2024年和2025年前三季度該指標分別為5.15億和3.39億元，對公司盈利空間形成較大侵蝕。
從融資渠道看，上合控股主要通過銀行借款、發行債券等方式融資，債務融資對緩解流動性壓力貢獻較大。
資產質量方面，上合控股其他應收款和存貨在總資產中均占比較大，對資產流動性存在一定影響。
另外，上合控股對外擔保規模較大，截至2025年6月末有157億元，存在一定或有風險，對外擔保對象主要為青島市范圍內的國有企業，區域集中度較高。
總得來看，上合控股業績“增收不增利”，利潤依賴于政府補助；流動性緊張，短期償債壓力大；資產質量一般，對外擔保規模大。
03區域環境
青島市地處山東半島的咽喉部位，瀕臨黃海，環繞膠州灣，腹地廣闊。
上合示范區是中國唯一一個面向上合組織國家開展地方經貿合作的國家級平臺，境內區覆蓋青島全域，核心區位于膠州。
2024年，青島市地區生產總值繼續增長，經濟總量保持在較高水平。
青島市地區生產總值按不變價格計算，同比增長5.7%。
財政收支方面，2024年青島市一般公共預算收入與一般公共預算支出均繼續增長，政府性基金收入繼續下降。
2024年末，青島市地方政府債務余額4382.57億元，同比有所增長，其中一般債務余額1145.59億元，專項債務余額3236.98億元。
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