作者：財視中國

來源：財視（ID:caishiv）

在內地香港資本市場聯動越發緊密之際，港股市場迎來內企巨頭發行可轉債密集期！

據財視統計，截至今年2月，已經包括中國平安（601318.SH）、中國太保（601601.SH）、廣發證券（000776.SZ）、華泰證券（601688.SH）、贛鋒鋰業（002460.SZ）、洛陽鉬業（603993.SH）、紫金礦業（601899.SH）、中聯重科（000157.SZ）等多家兩地上市企業已發行或公告發行規模從數十億到百億港元級別的可轉債。值得關注的是，與上市企業在內地發行可轉債仍要支付超過2%的年利率相比，這些內地保險、券商以及能源礦業“巨頭”海外發行可轉債成本極低，扣除發行費用等例行費之外，均屬于無息發行；與此同時可轉債贖回期限從一年到五年不等，到期可轉為上市公司港股股本。

然而從資本市場的反應來看，上述巨頭海外發行可轉債，盡管受到了國際資本的追捧，但是短期仍對公司股價產生了抑制效應。有業內人士認為，多家巨頭為了不同的融資需求選擇發行可轉債攤大總股本，雖然具備成本優勢，但是也有刻意“打壓”股價的意圖，以響應資本市場“慢牛”、“長牛”的發展格局。

01 中國平安打響“第一槍”后跟隨著眾多企業

2025年6月，中國平安率先開啟海外發行可轉債。其后，中國太保于2025年9月也宣布在港股發行可轉債，到了歲末年初，華泰證券、廣發證券、中聯重科等大型上市企業在港股發行可轉債的節奏越來越快。

彼時，中國平安在滬港兩地市場發布公告稱，擬根據一般性授權發行可轉換為公司H股股份的債券，發行的債券本金總額為117.65億港元，可于條款及條件所載情形下轉換為H股，初始轉換價為每股H股55.02港元（可予調整），這批債券為2030年到期的零息債券。 

對此，有可轉債市場分析人士就指出，中國平安初始轉換價每股55.02港元，這一價格較公告前一日H股每股46.45港元溢價約18%。剔除未來股價波動因素，境外投資者認購平安可轉債年化利率約在3.5%，這樣的利率條款放在內地可轉債市場很有吸引力。但境外資本市場目前普遍利率比較高，美國國債4%—5%的基準利率做打底的情況下，單純3.5%的港元利息很難構成強吸引力。港股轉債更多的是博弈轉股的上升空間，這取決于海外投資人對平安股票和中國股市長期的投資信心。

這一觀點成為后續多家巨頭在港向海外投資人發行可轉債目的的最好注解。

隨后，中國太保于2025年9月發布公告發行港元H股可轉債，在零票息前提下融資規模155.56億港元。據悉，中國太保海外可轉債發行打破多項記錄，包括境內外同時上市國有金融企業首單境外可轉債、歷史上最大規模的港元零票息可轉債、近20年來首單負收益率港元可轉債、2025年至今亞太區金融機構板塊最大的海外再融資項目。

在市場人士看來，無論是中國平安還是中國太保，零息可轉債的發行，意味著上市公司實現了近乎“免費”的長期融資。即投資者放棄定期利息收入，完全寄希望于未來轉股帶來的資本利得。這種融資方式對發行公司而言極大降低了融資成本，但對投資者來說則需要對標的股票有足夠信心。

對外經濟貿易大學創新與風險管理研究中心副主任龍格就分析，當前港股市場情緒回暖、H股估值較A股折價收窄，有利于實現溢價發行；零票息設計大幅降低融資成本，且港元融資有助于匯率風險管理；同時，轉股溢價和負到期收益率顯示投資者更看好轉股收益，吸引力在于未來股價上漲潛力和下行保護機制。

到了2026年1月，國內上市券商也開啟境外可轉債發行，1月7日，廣發證券公告，通過配售新增H股和發行H股可轉債組合方式啟動再融資，通過配售2.19億股H股（配售價18.15港元）和發行21.5億港元零息可轉債，合計募資約61.1億港元，全部用于向境外子公司增資以支持國際業務。2026年2月13日，公司完成H股配售，注冊資本由76.06億元增至78.25億元，增幅約3%。此次募資是繼2025年1月增資21.37億港元后，公司對國際業務的再次加碼，兩次累計增資超80億港元。資金將用于提升香港子公司的資本實力，拓展跨境投行、財富管理等業務。

2026年2月3日，華泰證券發布公告，宣布將在維也納證券交易所運營的Vienna MTF（Multilateral Trading Facility，多邊交易設施）市場發行本金總額達100億港元的零息可轉換債券。本次可轉債將于2027年2月8日到期，初始轉換價定為每股19.70港元，較最后交易日收盤價溢價6.78%。 值得關注的是，華泰證券百億可轉債的發行，對于公司股價造成了壓力，在公告當日，華泰證券H股股價跌幅超8%，A股股價跌超4%。

另外，跟上市險企一面A股注銷股份，一面H股發行可轉債到期可轉股，對于股本的稀釋效應較小外，券商境外發行可轉債付出了代價：按初始轉換價靜態測算，華泰證券100億港元可轉債將轉化為約5.08億股H股，占現有已發行H股的29.53%，占公司總股本的5.62%。這一稀釋比例遠超廣發證券21.5億港元可轉債，對H股的潛在稀釋僅為6.37%。

保險券商之外，一眾能源礦業巨頭也在今年1月份開啟境外可轉債發行之路。

1月20日，洛陽鉬業發布公告稱，公司擬根據一般性授權，通過境外間接控股子公司CMOC Capital Limited發行12億美元可轉換為公司H股的公司債券，可轉債初始轉換價格為每股H股28.03港元，較簽署交易日（1月19日）最后收市價每股H股21.78港元溢價約28.7%，較最近連續五個交易日平均收市價22.22港元溢價約26.17%。如全部債券均以初始轉換價格轉股，預計將轉換為3.34億股H股，占公司擴股后總股本的約1.54%。 本次可轉換債券的到期日為2027年1月24日。所得款項將用于支持公司境外資源項目的擴產、優化及持續性資本開支，增強公司營運資金靈活性及一般公司用途。

1月28日，中國船舶集團（香港）航運租賃有限公司（以下簡稱“中國船舶租賃”，股票代碼：3877.HK）完成港股可轉換債券的交割，發行規模為23.38億港元。中國船舶租賃擬將募集資金用于營運資金及一般公司用途，優化債務結構并支持業務發展。本次交易最終定價為票面利率/到期收益率0.75%、初始轉股溢價率15%，同步伴有股東中船國際與全球協調人（或其關聯方）在股票借貸協議下出借10億股股份、支持可轉債持有人的對沖操作。

1月29日，“A+H”上市公司中聯重科公告，公司于香港聯交所成功發行港股可轉換債券，發行規模達60億元人民幣，投資人以美元交割結算，發行期限5年，附發行人于第3年至第5年期間贖回權以及投資人于第3年末之日回售權，票面利率為0.70%，轉股價為10.02港幣。

2月5日，紫金礦業發布公告，擬發行于2031年到期的15億美元零息有擔保可換股債券。待完成債券發行后，債券認購事項的所得款項凈額將約為15.27億美元，用于秘魯阿瑞那項目建設資本開支，剩余將用于補充流動資金和一般公司用途。

02 省了不少利息背后的博弈

“15億美元可轉債，據說10多分鐘就被大機構搶完。機構不是傻瓜，0利息的5年期可轉債，轉股價為63.3港元，比當前港股溢價58%，而且如果要獲利，說明他們預期期間股價應該遠超63.3港元。”對于紫金礦業的海外可轉債發行，有投資界人士直指。

事實上，在內地香港資本市場，可轉債發行正面臨著“冰火兩重天”的格局。

“一面是內地可轉債市場標的繼續萎縮，另一面大型上市企業紛紛赴海外發行可轉債的案例越來越多。從表象上看，省錢是最直接的因素，上市公司在內地發行可轉債，不考慮轉股因素，以五年期可轉債到期贖回支付利息就要超過10%，而到海外發行上市公司就能節省數億至十多億的利息成本；而從本質上看，大型上市企業在內地發行可轉債所面臨的轉股壓力是比較大的，以銀行為例，之前多家國有大行和股份制商業銀行發行的百億級規模的可轉債，在到期之前都面臨巨大的贖回壓力，最后都是以大股東出場‘救火’才使得銀行轉債最終圓滿解決。”前述可轉債專業人士分析。

大型巨頭海外發行可轉債，另有一大好處是：對于股價波動影響較小，甚至對于整個資本市場的沖擊也有限，由于港股市場主要是海外機構投資者，他們之間的博弈和內地資金在可轉債市場的操作方式不一樣。需要注意的是，能夠發行海外可轉債的上市企業，基本上都是A+H股，通過海外發債，短期也有抑制兩地股價上漲的沖動。符合“慢牛”、“長牛”格局。

不過，也有相關業內人士表示，內地可轉債發行有其獨特的交易模式，從新債發行被投資者炒作到贖回之前整個轉債價格的波動，這其中也有不小的盈利空間。

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原標題： 洞察 | 從中國平安到紫金礦業：內企巨頭紛紛赴港發無息可轉債，是覬覦低成本or為抑股價？