作者：小債看市

來源：小債看市（ID：little-bond）

光伏行業(yè)仍在周期底部徘徊。

01巨虧

2月26日，天合光能（688599.SH）披露2025年度業(yè)績快報，2025年歸屬于母公司所有者的凈利潤虧損69.94億元，較上年同期虧損34.43億元進一步擴大。

2025年度業(yè)績快報公告

公告顯示，光伏行業(yè)仍面臨階段性供需失衡，產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)開工率處于低位，市場競爭進一步加劇，疊加國際貿(mào)易保護政策持續(xù)影響，上半年光伏產(chǎn)品價格較上年同期普遍承壓。

盡管下半年光伏產(chǎn)品價格在行業(yè)反內(nèi)卷工作推進下逐步提升，然而受硅料、銀漿等關(guān)鍵原材料成本快速上漲的影響，天合光能組件業(yè)務(wù)全年盈利能力較上年同期有所下滑。

同時，基于謹慎性原則，天合光能對出現(xiàn)減值跡象的長期資產(chǎn)進行減值測試，經(jīng)過審慎評估將按照業(yè)會計準則計提資產(chǎn)減值準備，對業(yè)績有一定影響。

《小債看市》統(tǒng)計，目前天合光能僅存續(xù)1只“天23轉(zhuǎn)債”，債券期限為6年，發(fā)行規(guī)模為88.6475億元，債券余額58.51億元。

“天23轉(zhuǎn)債”詳情

據(jù)最新評級報告，天合光能主體長期信用等級為AA，評級展望為穩(wěn)定；“天23轉(zhuǎn)債”信用等級為AA。

02財務(wù)分析

據(jù)官網(wǎng)介紹，天合光能創(chuàng)立于1997年，主要業(yè)務(wù)包括光伏產(chǎn)品、儲能業(yè)務(wù)、系統(tǒng)解決方案及數(shù)字能源服務(wù)四大板塊。

2020年6月，天合光能在上交所科創(chuàng)板上市。

從股權(quán)結(jié)構(gòu)看，高紀凡直接及間接控制天合光能35.61%的股權(quán)，為公司控股股東和實際控制人。

其中，高紀凡直接持股12.12%，間接通過其控制的江蘇盤基投資有限公司、江蘇清海投資有限公司和天合星元投資發(fā)展有限公司持股17.25%，并通過一致行動人吳春艷、江蘇有則創(chuàng)投集團有限公司、高紀慶、高海純、吳偉忠合計控制6.23%。

股權(quán)結(jié)構(gòu)圖

2024年以來，受光伏制造和儲能行業(yè)競爭加劇影響，光伏和儲能產(chǎn)品價格均明顯下跌，天合光能經(jīng)營業(yè)績下滑，其中光伏產(chǎn)品業(yè)務(wù)出現(xiàn)經(jīng)營虧損。2024年和2025年，天合光能業(yè)績“血虧”超百億。

歸母凈利潤

截至2025年三季末，天合光能總資產(chǎn)有1238.27億元，總負債965.74億元，凈資產(chǎn)有272.52億元，公司資產(chǎn)負債率為77.99%。

《小債看市》分析債務(wù)結(jié)構(gòu)發(fā)現(xiàn)，天合光能主要以流動負債為主，占總債務(wù)的63%，債務(wù)結(jié)構(gòu)待優(yōu)化。

截至2025年三季末，天合光能流動負債有607.9億元，主要為應(yīng)付賬款，其一年內(nèi)到期的短期債務(wù)合計有169.78億元。

相較于短債壓力，天合光能流動性尚可，其賬上貨幣資金有223.33億元，可以覆蓋短債，公司短期償債壓力不大。

財務(wù)彈性方面，截至2025年3月末，天合光能未使用銀行授信額度有868.79億元，可見公司備用資金充足。

銀行授信

此外，天合光能還有非流動負債357.84億元，主要為長期借款，其長期有息負債合計有317.17億元。

整體來看，天合光能剛性債務(wù)總規(guī)模有486.95億元，主要為長期有息負債，帶息債務(wù)比為50%。

從融資渠道看，作為上市公司，天合光能具備直接融資渠道，此外其還通過租賃、應(yīng)收賬款、債券以及股權(quán)質(zhì)押等渠道融資。

不過，2023年和2025年前三季度天合光能籌資性現(xiàn)金流均為凈流出狀態(tài)，公司面臨一定再融資壓力。

資產(chǎn)質(zhì)量方面，天合光能存貨和應(yīng)收賬款占比較高，對資金形成占用，其中存貨存在減值風險。

截至2025年三季末，天合光能存貨和應(yīng)收賬款分別為265.39億和147.96億元。整體來看，天合光能業(yè)績持續(xù)虧損，對債務(wù)和利息的保障能力下降；債務(wù)負擔加重，資產(chǎn)質(zhì)量一般。

03常州首富

20世紀80年代，高紀凡本科畢業(yè)于南京大學(xué)化學(xué)系本科，隨后攻讀了吉林大學(xué)的碩士學(xué)位。

在碩士畢業(yè)之際，高紀凡放棄了伯克利讀博的機會，回到常州開始準備創(chuàng)業(yè)。

在常州待了幾個月后，高紀凡就南下廣東順德成為了一家清洗劑廠的副廠長，賺到了第一桶金。

直到1997年，高紀凡發(fā)現(xiàn)新能源賽道，開始做起了光伏生意。

在深耕了近十年后，在2006年天合光能成功在紐交所揮錘，成為了常州首位紐交所上市的民企。

隨后2020年，天合光能又成功在科創(chuàng)板上市，市值最高時超過1000億元。

當年，高紀凡家族以130億元人民幣財富位列《2020胡潤百富榜》之上。

2021年，高紀凡持股市值達到546.86億元，已經(jīng)超過了華熙生物的趙燕，成為科創(chuàng)板新首富，高紀凡家族又以461億元財富入選《2021福布斯中國內(nèi)地富豪榜》。

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原標題： “江蘇光伏巨頭”血虧70億，行業(yè)競爭加劇