作者：結構評級四部 華蕊 劉書暢

來源：聯合資信

摘要

2025年小微貸款ABS市場保持增長活力，政策驅動下ABN細分市場熱度持續攀升，多家市場主體加速布局并嶄露頭角。面對持續低利率時代下的“資產荒”壓力，市場正加速邁入主動擁抱優質底層資產的新階段。

一、小微貸款ABS市場發行情況

（一）ABN市場持續帶動小微貸款ABS雙增長

2025年小微貸款ABS整體發行單數和規模較去年小幅增長，市場占比保持穩定。2025年，全市場共發行268單小微貸款ABS1，同比增長7.20%；發行規模合計2698.13億元，同比增長14.05%，小微貸款ABS占資產支持證券發行總規模2的比重為11.85%，與去年基本持平。

分市場來看，小微貸款ABS發行情況有所分化。2025年小微貸款ABN市場受益于交易商協會對普惠金融領域的持續支持，發行勢頭依舊強勁，全年共發行125單產品，合計1082.30億元，分別同比增長60.26%和40.80%，發行規模躍居三大發行市場首位；2025年交易所市場發行小微貸款ABS單數下降但規模有所增加，全年共發行133單產品，同比下降16.88%，發行規模合計1029.38億元，同比上升8.42%；2025年信貸ABS市場發行小微貸款ABS延續下降趨勢，全年共發行10單產品，同比下降16.67%，發行規模合計586.45億元，同比下降9.46%。

（二）信托公司和商業銀行仍為發行主力

從發起機構/原始權益人類型看，2025年小微貸款ABS發起機構/原始權益人共涉及30家主體，其中信托公司和商業銀行仍為發行主力。2025年信托公司共發行207單小微貸款ABS，發行規模合計1742.72億元，單數和規模占比均超過小微貸款ABS總發行的六成，較去年均有所上升。其中，發行規模占比前三的信托公司為外貿信托、華鑫信托和華能信托，發行規模分別占小微貸款ABS總發行量的17.34%、13.45%和12.15%。

2025年商業銀行僅發行10單小微貸款ABS，占比為3.73%，但發行規模合計586.45億元，占比為21.74%，其中建設銀行的“飛馳建普”系列項目發行規模占比達18.39%。從發行結構來看，雖然商業銀行的發行單數占比不占優勢，但其發行規模占比卻更為突出，這主要源于商業銀行單只項目的平均發行體量更大。2025年商業銀行發行項目單均規模為58.65億元，明顯高于其他機構（單均發行規模為8.18億元）。

（三）資產提供方頭部效應顯著但節奏分化，參與機構持續豐富，資產類型更趨多元化

穿透底層資產提供方看，2025年發行的小微貸款ABS共有民營銀行、互聯網平臺和商業銀行等6類資產提供方。民營銀行持續發力，整體活躍度有所提升，發行規模占比仍穩居第一，2025年民營銀行作為資產提供方共發行104單小微貸款ABS，發行規模合計1102.00億元，發行規模較去年提升56.53個百分點，占小微貸款ABS總發行量的40.84%；互聯網平臺仍維持相對較小的單期規模和較快的發行節奏，2025年共發行106單小微貸款ABS，發行規模合計790.50億元，發行規模較去年提升26.08個百分點，占小微貸款ABS總發行量的29.30%；商業銀行仍保持穩定的發行節奏，2025年共發行10單小微貸款ABS，發行規模合計586.45億元，發行規模較去年下降10.01個百分點，占小微貸款ABS總發行量的21.74%；融資擔保公司發行節奏放緩，2025年共發行28單小微貸款ABS，發行規模合計158.54億元，發行規模較去年下降48.91個百分點，占小微貸款ABS總發行量的5.88%。2025年小貸公司和財產險公司仍保持一定的發行活躍度。

2025年，小微貸款ABS資產提供方頭部效應仍然顯著，網商銀行、建設銀行、京東、平安擔保等常態化發行機構的發行規模依然保持領先，但發行節奏各有不同，頭部機構中網商銀行發行單量和規模大幅增長，平安擔保、美團則雙雙顯著下降。2025年，網商銀行共發行78單小微貸款ABS，發行規模合計935.00億元，較去年上升73.15%；平安擔保共發行28單小微貸款ABS，發行規模合計158.54億元，較去年下降48.91%；美團共發行23單小微貸款ABS，發行規模合計129.50億元，較去年下降42.95%。此外，2025年小微貸款ABS市場新增了恒豐銀行、渤海銀行、杭州聯合農商行、螞蟻、滴滴、字節、騰訊、廈門恒鑫小貸等一批新增發行主體。資產提供方的增加不僅豐富了市場參與層次，更為市場活躍度的提升注入了新的動力。

（四）證券發行成本回落后趨于平穩，不同市場利率差異明顯

2025年，國內經濟在政策發力與新質生產力推動下總體平穩，但低利率仍是2025年的主旋律。小微貸款ABS發行利率與中債中短期票據收益率走勢基本一致，整體呈現先小幅上行、年中回落、下半年趨于平穩的態勢。

分市場看，在不同場所發行的同期限同信用等級的小微貸款ABS證券發行利率存在較大差異，這主要是由于投資者對不同發行主體的風險偏好存在差異，一般來說信貸ABS產品發起機構的主體信用等級相對較高，因此投資者要求的風險溢價相對更低。以1.5年期以內的AAAsf級別證券為例，信貸ABS、ABN及交易所ABS產品的平均發行利率分別為1.79%、1.99%和2.04%，信貸ABS產品發行利率明顯低于交易所ABS及ABN產品。

（五）證券發行級別與分層多樣化，滿足投資者多元化產品結構需求

2025年發行的小微貸款ABS產品，大多設置了多層結構，同時，大部分項目在同一優先層級（如優先A級/優先B級）內還會設置多支不同利率及期限的證券（如優先A1/A2、優先B1/B2），使得產品結構更多元化。

2025年發行的268單小微貸款ABS共涉及943支證券，其中具有信用等級的證券共661支，發行規模為2434.13億元，證券級別分布于BBBsf～AAAsf。其中，AAAsf級證券共發行354支，發行規模為2317.90億元，發行規模占比達95.22%；AA+sf級證券共發行213支，發行規模為75.32億元，發行規模占比為3.09%；AA－sf級、A+sf級、Asf級、A－sf級、BBB+sf級與BBBsf級證券分別為8支、8支、36支、5支、14支和23支，發行規模占比較小。整體來看，小微貸款ABS證券信用等級仍以AAAsf級別證券為主，同時，次優先級證券信用等級跨度較大，多個較低信用等級均有所涉及，小微貸款ABS分層結構及證券信用等級的多樣化能更靈活地平衡風險與收益，提升產品對投資者的吸引力。

（六）入池資產筆均余額、期限及收益率呈現差異化

筆均余額方面，聯合資信對2025年發行的268單小微貸款ABS樣本進行了分析，不同市場入池資產筆均余額呈現差異化或與資產提供方的客群定位相關，信貸ABS市場的資產提供方均為商業銀行，客群更為優質或部分貸款提供了抵質押等擔保，貸款額度相對更高；交易所ABS和ABN產品的資產提供方類型多樣，客群相對下沉，貸款額度相對小而分散。

基礎資產期限方面，聯合資信對2025年發行的268單小微貸款ABS樣本進行了分析，不同市場入池資產期限呈現差異化，但加權平均合同期限均在3年以內，整體看小微貸款ABS入池資產的加權平均合同期限偏短。

基礎資產收益率方面，聯合資信根據可得數據，對2025年發行的263單小微貸款ABS樣本進行了分析，ABN和交易所ABS的資產提供方大部分為互聯網平臺、民營銀行和小貸公司等目標客群相對下沉的機構，因此基礎資產加權平均收益率較高。信貸ABS的資產提供方均為商業銀行，基礎資產加權平均收益率低至4.11%。由于不同市場的主要資產提供方不同，基礎資產收益率水平具有明顯差異。

二、小微貸款ABS存續期表現情況

（一）小微貸款ABS市場存續規模穩健增長

截至2025年底，小微貸款ABS市場存量規模為2243.36億元，存量占比為6.27%，存量規模同比增長10.24%，增長穩健。整體來看，小微貸款ABS市場的存續規模在2024年出現明顯下滑后，2025年呈現穩中有增的趨勢。

（二）小微貸款ABS資產違約率保持較低水平，資產信用質量保持穩定

鑒于數據可得性，聯合資信選取了截至2025年底存續且披露累計違約率的10單小微貸款公募ABS（全部為信貸ABS），以及聯合資信在2025年度進行跟蹤評級的13單小微貸款私募ABS（包括交易所ABS和ABN）項目為樣本，統計其存續期違約表現。截至2025年底，存續的小微貸款ABS產品90+累計違約率在0.00%~1.72%之間，除個別產品外，大部分產品90+累計違約率在1.50%以下，90+累計違約率平均值為0.94%，相較2024年底均值上升0.20%，主要是由于存續期超過1.5年的產品增加（30+累計違約率數據不充足，本文不作討論）。整體看，盡管產品風險敞口隨著存續期增加逐漸暴露，但2025年存續的小微貸款ABS資產池違約率仍處于較低水平，資產信用質量保持穩定。

從資產提供方角度看，獲取的累計違約率數據顯示，同一存續期限下商業銀行累計違約率普遍低于互聯網平臺。選取樣本中商業銀行產品存續期限更長，風險暴露更完全，整體違約率仍處于較低水平。但不同違約表現的資產對應優先檔證券的信用支持也存在差異，違約率較低的資產，其AAAsf檔證券需要劣后檔證券提供的信用支持要求較低；反之，則需要提供的信用支持較高，從而保證同一信用等級下證券違約風險的一致性。

資產池質量方面，隨著證券剩余期限縮短，基礎資產的風險暴露期隨之縮短，資產池現金流的不確定性有所降低，有助于資產池整體質量的提升；交易結構方面，大部分小微貸款ABS產品存在一定超額利差以及部分產品設置循環購買機制使得資金利用效率提高，有助于其在存續期內累積超額抵押，加之證券端的持續兌付，上述因素有助于提升優先級證券的信用支持。由此可見，資產池質量和交易結構兩方面的改善使得小微貸款ABS產品在跟蹤評級時一般會調升信用評級結果。回顧2025年，小微貸款ABS證券未發生級別下調的情況，且存在部分存續證券的級別上調，詳情可見《2025年小微貸款ABS存續期研究-基礎資產表現整體符合預期，證券端整體兌付良好》。

（三）存續期循環購買倍數差異較大

2025年發行的268單小微貸款ABS中，194單項目設置了循環購買結構，占發行總單數的72.39%，設置循環購買結構的多為交易所ABS產品和ABN產品，發起機構/原始權益人以互聯網平臺與信托公司為主，合計發行176單循環購買結構產品，在設置循環購買結構產品中的單數占比為90.72%。

在設置了循環結構的小微貸款ABS項目中，聯合資信選取了截至2025年底存續的4單公募信貸ABS和2025年聯合資信進行跟蹤評級的13單交易所ABS產品作為樣本進行分析。在所選樣本中，循環購買倍數均值為2.19，其中資產提供方為互聯網平臺的小微貸款ABS產品循環購買倍數均值為2.41，資產提供方為商業銀行的小微貸款ABS產品循環購買倍數均值為2.13。循環購買倍數因存續期限的不同而存在差異，循環購買倍數最高為3.67倍，對應產品已進入攤還期，循環期數為12期；循環購買倍數最低為1.01倍，對應產品仍在循環期，已循環期數不足3個月；由于不同產品對循環購買設置不同，在同一存續期限下，不同產品循環購買倍數存在較大差異。整體來看，通過設置循環購買結構可以有效解決基于短期資產發行長期證券的期限錯配問題，尤其對于小額分散且高度同質化的資產，可以提高資產利用效率，有利于產品的久期管理以及超額抵押的積累。

三、總結與展望

（一）政策驅動與市場活力雙向賦能的發展態勢下，預計未來小微貸款ABS仍有一定的增長空間

2025年，ABN市場發行的小微貸款ABS規模占全市場小微貸款ABS發行總規模的40.11%，發行規模同比增長40.80%，是小微貸款ABS發行最活躍的市場；隨著交易商協會強調銀行間市場ABN對支持實體經濟的重要性，民營銀行在ABN市場的發行保持持續增長，2025年民營銀行發行的小微貸款ABN規模占ABN市場小微貸款發行總規模的65.23%。2025年，交易所市場發行的小微貸款ABS規模占全市場小微貸款ABS發行總規模的38.15%，發行規模同比增長8.42%，依然是小微貸款ABS發行的活躍市場；未來，互聯網平臺作為發行交易所ABS的主力軍，以其流量優勢和數據處理能力，將持續為小微貸款ABS賦能。2025年，信貸ABS市場的小微產品發行規模延續了去年的下降趨勢，但商業銀行信貸ABS單期發行規模較大，未來仍是小微貸款ABS發行的重要機構。2025年5月，國家金融監督管理總局等八部門聯合制定了《支持小微企業融資的若干措施》，旨在進一步改善小微企業融資狀況。展望未來，在國內普惠金融支持政策不斷發力的背景下，各發行市場均有望保持穩定發展。

（二）資產提供方頭部化與多元化并存，證券發行利率低位運行的特征持續顯現

2025年，小微貸款ABS資產提供方頭部效應仍然顯著，但參與機構數量明顯增加，恒豐銀行、渤海銀行、杭州聯合農商行、螞蟻、滴滴、字節、騰訊、廈門恒鑫小貸等多家機構在2025年首次發行了小微貸款ABS。市場參與機構的多元化發展使得小微貸款ABS的細分資產類型不斷豐富，從而間接助力更多小微企業盤活存量資產，獲得資金支持，以維持經營性現金流的穩定。預計未來，隨著市場參與機構持續擴容及資產類型向細分領域覆蓋，小微貸款ABS市場活躍度有望持續提升。發行利率方面，2025年小微貸款ABS證券發行利率維持在低位區間運行，上半年受市場波動影響，利率起伏較大，下半年逐步回歸平穩，波動明顯收斂。預計未來，在政策支持與經濟平穩運行的背景下，小微貸款ABS證券低利率環境將持續。

（三）資產信用質量仍保持穩定，存續證券風險承受能力逐漸提升，未來仍具備配置價值

受獲客渠道、風控政策、產品定位等要素差異以及不同發行場所發行主體相對分化的影響，小微貸款ABS資產累計違約率表現存在差異，但整體仍處于較低水平。得益于結構化設計，隨著基礎資產剩余期限進一步縮短，其面臨的風險暴露期縮短，基礎資產信用質量將穩步提升。同時，隨著證券端的不斷償付及超額抵押的累積，優先級證券獲得的信用支持不斷提高，小微貸款ABS存續證券的風險承受能力逐漸提升。未來，在政策持續加持、風險分散與收益匹配、資金與資本結構優化、科技賦能風控提效等因素的疊加下，小微貸款ABS仍具備一定的配置價值。

[1]統計口徑包含互聯網平臺、商業保理公司、小貸公司、信托公司、商業銀行等發起的小微貸款ABS項目。

[2]統計口徑僅包括企業資產支持證券、信貸資產支持證券和資產支持票據。

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原標題： 【專項研究】2025年小微貸款ABS回顧與展望——發行市場穩增可期，資產信用基本面依然穩固