城投去杠杆，基建怎么办？

最近，城投们的日子不好过。

从业务上来说，深化预算改革与查处政府隐性债务的影响都很大，导致开展新业务面临许多困难与挑战。

从融资上来说，非标融资全面收紧、公开市场融资的难度也在快速上升，城投传统的融资职能面临着越来越多的现实障碍。

但是，“十四五”的一系列任务与目标已经下达地方;地方政府与城投仍然面临着非常多的任务与投资。在城投被迫降杠杆的当下，地方基建该如何是好呢?

因此，当前针对城投举债的一系列改革与措施，并不是为了限制城投公司的发展，而是旨在转变城投传统的依赖地方政府信用进行“举债-投资”模式;让这一低效的、可能造成地方债务庞大负担的模式成为历史。

这也是为何近期许多城投开启了新一轮的改革与转型。在逐渐剥离地方政府信用后，通过整合资产、业务转型等操作构建可持续发展的新型城投;在做大资产规模、增强现金流后，降低负债率与偿债风险，实现城投的可持续发展。

在市场化改革与城投去杠杆的双重背景下，并不是让城投就此停止地方基建项目;而是要求转变思路与方法，利用国有企业作为地方基建与公共服务的市场化运作平台，在项目收益自平衡、不增加债务率的情况下进行基建投资。

如片区内收益平衡的片区开发项目、项目收益自平衡专项债券，都是依据这个思路进行;如今的国开行、农发行等政策性贷款，同样要求运用市场化模式、将项目收益与政府债务进行剥离。

因此，在对城投债务持续限制的大背景下，未来基建项目将迎来市场化模式的高速发展。新一轮的基建项目将由传统的政府投资、城投代建转向市场化模式，即由城投作为投资主体进行投资建设、享有项目开发相关的收益，政府与财政只是起到协助与缺口补助，不再进行无限制兜底。

这也意味着未来的城投将依据能力与发展出现新的分化，评价城投的主要指标不再是地方财政，而是与政府支持力度、城投市场化程度高度相关;正处于高速发展阶段的中西部地区，势必会整合、出现一批新的大型城投集团。

这意味着未来城投对外合作的过程也将出现明显的变化，不再像过去将工作直接外包、交给社会企业完全运作;而将是作为项目业主，将各个环节进行更为细致的拆分。既是让专业的人做专业的事，也是通过专业细分与管理，进一步控制成本、提高企业收入。

因此，看似简单的城投去杠杆，实则是基建投资行业的“蝴蝶效应”;不仅将带来基建投资的市场化改革，也将进一步促进行业内部专业细分的程度。

无论是城投还是基建企业，“十四五”时代的玩法都与过去完全不同了。