申購金額20萬億，超出股票發(fā)行量870倍……被馬云稱作“全人類有史以來最大上市”的“奇跡”，被上交所一紙公告“暫緩”。

一切發(fā)生在臨上市前兩日的晚上。

11月3日晚，螞蟻集團(tuán)接到上海證券交易所（以下簡稱“上交所”）通知，暫緩在上海證券交易所A股上市計(jì)劃。受此影響，螞蟻決定于香港聯(lián)交所H股同步上市的計(jì)劃也將暫緩。

今年7月下旬，螞蟻集團(tuán)宣布啟動上市計(jì)劃；10月下旬，證監(jiān)會同意螞蟻集團(tuán)科創(chuàng)板首次公開發(fā)行股票（IPO）注冊，從起跑上市到拿到批文沖刺，螞蟻集團(tuán)僅僅用了三個月的時間。

在敲鐘前兩日，卻被告知暫緩。

上交所給出的理由是，“近日，發(fā)生你公司實(shí)際控制人及董事長、總經(jīng)理被有關(guān)部門聯(lián)合進(jìn)行監(jiān)管約談，你公司也報告所處的金融科技監(jiān)管環(huán)境發(fā)生變化等重大事項(xiàng)。該重大事項(xiàng)可能導(dǎo)致你公司不符合發(fā)行上市條件或者信息披露要求。”

之后，螞蟻集團(tuán)在官方微信發(fā)文《致投資者》，其表示：“對由此給投資者帶來的麻煩，螞蟻集團(tuán)深表歉意。我們將按照兩地交易所的相關(guān)規(guī)則，妥善處理好后續(xù)工作。”

從11月2日的監(jiān)管之夜到次日暫緩上市計(jì)劃，這家有望成為全球最大規(guī)模IPO的科技巨頭正在經(jīng)歷前所未有的坎坷，也令無數(shù)懷抱財富夢想的投資人坐了一把“過山車”。

一周以前，按照IPO價格計(jì)算，螞蟻集團(tuán)A+H股發(fā)行募資最高達(dá)2600億元（包括初始發(fā)行新股及全額行使超額配售選擇權(quán)）。

伴隨上市計(jì)劃暫緩，2600億募資隨之懸空。

11月4日早間，螞蟻集團(tuán)率先在港交所公告香港公開發(fā)售的申請股款退款方案，香港公開發(fā)售的申請股款(連同1.0%經(jīng)紀(jì)傭金，0.0027%香港證監(jiān)會交易征費(fèi)以及0.005%香港聯(lián)交所交易費(fèi))將不計(jì)利息分兩批退回。此外，A股投資者亦在等待退款方案。

“此前參與螞蟻集團(tuán)戰(zhàn)略配售的5只基金，參與螞蟻集團(tuán)IPO申購的資金將退回基金賬戶做另行投資，戰(zhàn)略配售基金仍然會正常運(yùn)作。”一基金公司高層向《財經(jīng)》記者透露，他認(rèn)為，在（小貸新規(guī)）文件既定發(fā)布的前提下，這已經(jīng)是比較好的結(jié)果了，否則在上市之后出臺有跌破發(fā)行價的風(fēng)險。”

“從目前來看，螞蟻上市應(yīng)該需要重新調(diào)整上市板塊業(yè)務(wù)以及重新估值。”一位證券海外分析師向《財經(jīng)》記者表示，個人認(rèn)為短期利空，長期利好，可以確定的是，螞蟻招股說明書將做更為詳細(xì)地披露。

螞蟻集團(tuán)暫緩上市的消息讓阿里巴巴股票受到重挫。11月4日，阿里巴巴港股開盤暴跌9.27%，隨后跌幅有所收窄。但截至發(fā)稿，阿里巴巴港股仍下跌6.6%，股價在280港元/股徘徊。A股市場上，阿里巴巴概念股也大幅走低，近50只相關(guān)概念股出現(xiàn)下跌走勢。

夜傳上市暫緩令

“一夜暴富只是傳說！”對于螞蟻集團(tuán)上市臨近突變，金融圈人士更多扮演“吃瓜”的角色。相比而言，參與螞蟻打新的散戶投資者不禁失落地問道，“說好的上市呢！”

螞蟻員工則正經(jīng)歷著旁人無法體會的“大起大落”。“不要一驚一乍地，淡定淡定......”一位螞蟻股權(quán)受益者發(fā)朋友圈維穩(wěn)。

此前業(yè)界曾預(yù)計(jì)，倘能順利上市，螞蟻集團(tuán)將帶來新一輪造富運(yùn)動，一大批千萬乃至億萬富翁將由此誕生。馬云、螞蟻集團(tuán)眾高管以及公司持股員工將從中受益。

根據(jù)螞蟻此前披露的招股書，截至招股文件發(fā)布之日，君瀚、君澳作為螞蟻的員工持股平臺，分別持有螞蟻29.8%和20.6%的股份，為控股股東，發(fā)行完成后，君瀚、君澳合計(jì)持股將不低于40%。其普通合伙人及執(zhí)行事務(wù)合伙人為杭州云鉑。馬云持有杭州云鉑34%股權(quán)，而井賢棟、胡曉明及蔣芳分別持有22%股權(quán)。

馬云是有A股情懷的。

2014年11月，馬云曾公開發(fā)聲“希望螞蟻金服（螞蟻集團(tuán)曾用名）在A股上市”，特別是阿里在美國上市之后，市場一直認(rèn)為，馬云的A股情懷更多會通過螞蟻集團(tuán)實(shí)現(xiàn)。

盡管在7月20日（宣布啟動上市時間）之前，螞蟻集團(tuán)對上市一事一直避而不談，但是相關(guān)工作早有準(zhǔn)備，早在2018年春節(jié)前夕，阿里巴巴與螞蟻集團(tuán)聯(lián)合宣布，根據(jù)2014年雙方簽署的戰(zhàn)略協(xié)議，經(jīng)董事會批準(zhǔn)，阿里巴巴將通過一家中國子公司入股并獲得螞蟻集團(tuán)33%的股權(quán)，并將終止當(dāng)前與螞蟻集團(tuán)的利潤分享協(xié)議。

終止分潤協(xié)議，理順股權(quán)架構(gòu)，實(shí)則為螞蟻上市掃除了最大的障礙。

上交所發(fā)布暫緩螞蟻上市計(jì)劃一個小時后，阿里巴巴發(fā)言人表示，會和螞蟻一起，積極配合和擁抱監(jiān)管，同時表示相信螞蟻的同學(xué)，有這個信心，也有這個能力把工作落實(shí)好。

“你公司也報告所處的金融科技監(jiān)管環(huán)境發(fā)生變化等重大事項(xiàng)。該重大事項(xiàng)可能導(dǎo)致你公司不符合發(fā)行上市條件或者信息披露要求。”上交所在通知中明確指出螞蟻集團(tuán)暫緩上市的原因。

業(yè)內(nèi)人士指出，上交所提到的金融科技監(jiān)管環(huán)境生變指的就是，中國銀保監(jiān)會、中國人民銀行在前一日就《網(wǎng)絡(luò)小額貸款業(yè)務(wù)管理暫行辦法（征求意見稿）》公開征求意見（以下簡稱‘《辦法》’）。文件監(jiān)管收緊所指的小貸業(yè)務(wù)是螞蟻集團(tuán)主營業(yè)務(wù)之一。

如是金融研究院院長管清友向《財經(jīng)》記者表示，這個事之前沒有先例，情況比較特殊。從監(jiān)管的角度，無論上交所還是港交所，監(jiān)管環(huán)境變了，暫緩上市是必然的也是必須的。無論是科技還是其他的渠道，現(xiàn)有情況下金融肯定受到嚴(yán)格監(jiān)管，因?yàn)榻鹑谏婕暗秸麄€系統(tǒng)的安全問題。監(jiān)管層針對這么大的公司的的定性和監(jiān)管也是在重新考量，也是在不斷地考慮。

“螞蟻集團(tuán)這次暫緩上市，原因之一是新網(wǎng)貸辦法的出臺，不過，監(jiān)管層出臺相關(guān)規(guī)定，重點(diǎn)考慮的應(yīng)該是防范金融風(fēng)險，而非是針對螞蟻集團(tuán)這家公司。”銀河證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家劉鋒對《財經(jīng)》記者表示。

劉鋒認(rèn)為，目前，國內(nèi)的網(wǎng)貸存在的利率差太大了，杠桿循環(huán)太多了，中間如果再做夾層的話，蘊(yùn)含的風(fēng)險是很大的。以2008年的美國的次貸危機(jī)為例，當(dāng)時導(dǎo)致這一危機(jī)的一個因素就是，科技帶動了很多所謂的金融創(chuàng)新，但是監(jiān)管制度沒有跟上，從而令風(fēng)險積累并爆發(fā)。

“螞蟻集團(tuán)的整個上市過程應(yīng)該是一場大的博弈。”劉鋒對《財經(jīng)》記者表示，實(shí)際上，從上市時點(diǎn)來看，螞蟻集團(tuán)此次選擇的時點(diǎn)并不算好，因?yàn)橼s上了美國大選、今年的疫情和地方上爆發(fā)的一些債務(wù)危機(jī)。

管清友也指出，在整個金融供給側(cè)改革過程中，金融領(lǐng)域及其監(jiān)管方式確實(shí)需要大的改革。金融領(lǐng)域的改革，一定要吸取日本和韓國90年代末期的教訓(xùn)，金融監(jiān)管改革落后，監(jiān)管方式落后，制約整個結(jié)構(gòu)調(diào)整。比如融資難融資貴遲遲無法解決和我們整個金融結(jié)構(gòu)有非常大關(guān)系。“馬云也揭開了一個蓋子，但是大家把過多的關(guān)注點(diǎn)放在螞蟻金融本身的商業(yè)模式，以及是否受監(jiān)管的問題，我覺得這是兩個層面的問題。”

上交所在通知中稱，根據(jù)《科創(chuàng)板首次公開發(fā)行股票注冊管理辦法（試行）》第二十六條和《上海證券交易所股票發(fā)行上市審核規(guī)則》第六十條等規(guī)定，并征詢保薦機(jī)構(gòu)的意見，本所決定你公司暫緩上市。你公司及保薦人應(yīng)當(dāng)依照規(guī)定作出公告，說明重大事項(xiàng)相關(guān)情況及你公司將暫緩上市。本所將與你公司及保薦人保持溝通。

退費(fèi)退息投資者

A+H股兩地投資者曾對于螞蟻IPO熱情高漲。

此前，媒體報道香港券商人士透露，香港發(fā)行開始僅1個小時，大部分港股機(jī)構(gòu)發(fā)行部分已經(jīng)超售。對此，一位投行人士也向《財經(jīng)》記者證實(shí)，大型投資機(jī)構(gòu)具有持有份額多、持有周期時間長等特點(diǎn)，所以，小型機(jī)構(gòu)想要拿到螞蟻的份額就比較難，甚至還要找關(guān)系。

伴隨IPO暫緩消息傳來，已經(jīng)中簽的打新投資者傻眼了。多位投資者向《財經(jīng)》記者表示，本來打中了以為能夠小賺一筆，資金也已經(jīng)打進(jìn)賬戶，沒想到會出現(xiàn)IPO暫緩的情況。

11月3日晚間，螞蟻集團(tuán)H股發(fā)布IPO延期公告的同時，表示將：“盡快公布有關(guān)暫緩H股上市及退回申請股款的進(jìn)一步詳情。”

11月4日早間，螞蟻集團(tuán)率先在港交所公告香港公開發(fā)售的申請股款退款方案。據(jù)悉，香港公開發(fā)售的申請股款(連同1.0%經(jīng)紀(jì)傭金，0.0027%香港證監(jiān)會交易征費(fèi)以及0.005%香港聯(lián)交所交易費(fèi))將不計(jì)利息分兩批退回。

一位螞蟻集團(tuán)IPO的錨定參與者告訴《財經(jīng)》記者，他們投資螞蟻的錢已經(jīng)啟動退款流程，“錨定參與者退款相對方便。”

據(jù)公開信息，螞蟻集團(tuán)H股認(rèn)購工作于10月30日中午結(jié)束，最終認(rèn)購人數(shù)近155萬人，凍結(jié)資金約1.3萬億港元。有媒體報道稱，經(jīng)此一遭，H股投資者利息損失上億元。

4日早間，富途證券宣布將免除所有參與螞蟻IPO認(rèn)購客戶的認(rèn)購手續(xù)費(fèi)和全部銀行融資利息，與此相關(guān)的成本均由富途承擔(dān)。

華盛證券也向《財經(jīng)》記者表示，將退還所有認(rèn)購手續(xù)費(fèi)（不論現(xiàn)金或是融資）及借款利息，相關(guān)銀行融資成本由華盛承擔(dān)，同時還贈送所有參與客戶一張“螞蟻集團(tuán)再來一次召喚禮券”，用于抵扣螞蟻再次發(fā)行時的手續(xù)費(fèi)。

與此同時，A股科創(chuàng)板尚未發(fā)布退回股份申購款公告。科創(chuàng)板打新申購無需提前凍結(jié)資金，但公告顯示，中簽投資者已于11月2日完成申購資金繳納，當(dāng)前也面臨退款問題。

對此，多位專家認(rèn)為，A股也將正常退款。

“A股市場歷史上也曾經(jīng)出現(xiàn)過新股申購繳款后,IPO暫停的案例，但是像螞蟻集團(tuán)這么大體量的案例，算是首例。”銀河證券策略分析師曾萬平對《財經(jīng)》記者表示：“涉及到相關(guān)的退款事項(xiàng)，應(yīng)該會按部就班的進(jìn)行，不論是機(jī)構(gòu)資金還是個人資金。”

管清友認(rèn)為，螞蟻暫緩上市對投資者將是好事，很多投資者不明白，按照科技類估值去買金融股票，這個估值邏輯本來就搞錯了。掛著科技牌的企業(yè)，實(shí)際上是互聯(lián)網(wǎng)金融、科技金融，定性上還是按照金融來監(jiān)管，按照金融機(jī)構(gòu)來估值，不像之前按照科技企業(yè)估值，這對于后續(xù)企業(yè)估值肯定有影響。

截至發(fā)稿，A股尚未發(fā)布退款方案。

與散戶相比，戰(zhàn)略投資者資金的去留也頗受關(guān)注。此前，公告披露的螞蟻在科創(chuàng)板IPO的戰(zhàn)略投資者陣容非常強(qiáng)大。除了此前披露的阿里巴巴，全國社保基金外，螞蟻在科創(chuàng)板的戰(zhàn)略投資者還包括：中投、加拿大養(yǎng)老金、新加坡政府投資、淡馬錫、阿布達(dá)比投資局等全球主權(quán)基金；國壽、人保、太平、中再、陽光、泰康等保險公司；中石油、招商局、五礦、中遠(yuǎn)海運(yùn)等大型國企。

此外，螞蟻在發(fā)行安排中為戰(zhàn)略投資者設(shè)置了比監(jiān)管要求的12個月更嚴(yán)格的禁售期。除保薦跟投及生態(tài)圈戰(zhàn)配公募基金以外的戰(zhàn)略投資者，需承諾獲得的配售股票中，50%股份限售期限為12個月，50%股份限售期限為24個月。

早在10月23日，螞蟻集團(tuán)IPO戰(zhàn)略投資者認(rèn)購資金已經(jīng)繳納完畢，資金鎖定時間比散戶多一周以上，除浙江天貓技術(shù)有限公司外，其余戰(zhàn)略投資者共計(jì)繳納401.8億元。

據(jù)《財經(jīng)》記者了解，當(dāng)前外界對戰(zhàn)略投資者退款與否的看法出現(xiàn)分化。王驥躍認(rèn)為，一方面螞蟻集團(tuán)IPO面臨重新定價；另一方面，今后其業(yè)績成長性可能低于預(yù)期，部分戰(zhàn)投可能就不參與了，因此戰(zhàn)略投資者也會退款。但也有分析師認(rèn)為，戰(zhàn)略投資屬于風(fēng)險投資的一部分，且螞蟻集團(tuán)基本盤未變，因此戰(zhàn)略投資者不會退款。

此前由支付寶獨(dú)家代售、參與螞蟻集團(tuán)戰(zhàn)略配售的5只基金，曾經(jīng)受極大爭議，它們后續(xù)處置方案當(dāng)前也頗受關(guān)注。根據(jù)公告，這些戰(zhàn)略配售基金分別獲得了12億元的戰(zhàn)略配售額度。針對螞蟻集團(tuán)IPO暫緩一事，中歐基金方面回復(fù)《財經(jīng)》記者，當(dāng)前戰(zhàn)略配售基金仍在正常運(yùn)行，接下來的安排還未接到通知。截至發(fā)稿，華夏基金未予回復(fù)。

某基金公司高層向《財經(jīng)》記者透露，戰(zhàn)略配售基金的申購資金會退回基金，另行投資，戰(zhàn)略配售基金仍然會正常運(yùn)作。“這已經(jīng)是比較好的結(jié)果了，如果上市之后（小貸新規(guī)）出臺，有跌破發(fā)行價的風(fēng)險。”

“當(dāng)前參與香港IPO的資金正在退回，境內(nèi)IPO資金退回正在走程序，大家在等交易所通知。不僅戰(zhàn)略基金如此，本次IPO增發(fā)的股份都有望向投資者退回申購款。”上述高層說。

暫緩已成定局，接下來眾人關(guān)心的是，暫緩期限多長？螞蟻是否還能繼續(xù)上市？

11月3日晚間，新華社等權(quán)威官媒齊齊發(fā)聲：“螞蟻集團(tuán)暫緩上市彰顯保護(hù)投資者利益的堅(jiān)定決心。”

文章指出：“暫緩螞蟻集團(tuán)上市，是依據(jù)注冊制相關(guān)規(guī)定，要求擬上市企業(yè)在增加信披透明度方面做出實(shí)際行動，以切實(shí)維護(hù)金融市場健康穩(wěn)定發(fā)展。”同時，該文認(rèn)為：“螞蟻集團(tuán)當(dāng)務(wù)之急是按監(jiān)管部門的要求，切實(shí)抓緊整改。”

對于螞蟻集團(tuán)IPO暫緩期限，上述基金高管給出比較悲觀的預(yù)期，可能超過一年。“如果說一個企業(yè)，他因?yàn)橹卮笫马?xiàng)不能上市，至少要6個月以后才能報新材料，所以我覺得這個期限應(yīng)該在一年。”

針對接下來螞蟻集團(tuán)的整改工作，資深投行人士王驥躍對《財經(jīng)》記者表示：“首先，要拿出初步合規(guī)方案，其次要等（網(wǎng)絡(luò)小額貸款管理暫行辦法）征求意見稿落地看是否還要調(diào)整，再次需要方案獲得監(jiān)管認(rèn)可并調(diào)整業(yè)務(wù)到合規(guī)，最后還要重新申請交易所證監(jiān)會同意發(fā)行，不排除重新上會。當(dāng)然，中間還需要更新年報和招股書。”

王驥躍進(jìn)一步指出，本次螞蟻集團(tuán)暫緩期限長短的關(guān)鍵在于：小貸新規(guī)正式稿何時確定，以及整改方案何時能夠獲得監(jiān)管同意。“如果只是給出（整改）解決方案本身，可能兩周就結(jié)束了。”

根據(jù)上交所公告，小貸新規(guī)的出臺是螞蟻集團(tuán)IPO暫緩的重要因素。資深金融分析師王蓬博向《財經(jīng)》記者介紹：“螞蟻集團(tuán)現(xiàn)在需要重新梳理業(yè)務(wù)，尤其是對新政策的影響進(jìn)行評估，然后就是對估值進(jìn)行重新定價，這些都需要時間。”

“螞蟻集團(tuán)今年上市的希望不大了。”曾萬平對《財經(jīng)》記者表示：“螞蟻集團(tuán)未來面臨重新上市的問題，其可能上市的鏈條是重新估值、重新定價并重新上市。而這部分工作需要的時間不是一兩個月內(nèi)可以完成的。”

暫緩時間不明，但對于螞蟻集團(tuán)上市本身，多位專家都認(rèn)為沒有問題。“螞蟻上市肯定沒有問題，只需等它把該披露的披露完整，政策變化導(dǎo)致的估值重新調(diào)整完成后，肯定會給是市場一個滿意的交代。”王蓬博向《財經(jīng)》記者表示。

有市場分析認(rèn)為，螞蟻集團(tuán)有可能會剝離花唄和借唄業(yè)務(wù)，倘如此，則螞蟻集團(tuán)的估值有可能會大幅縮水。即使不剝離這兩項(xiàng)業(yè)務(wù)，在新網(wǎng)貸辦法約束下，為螞蟻集團(tuán)貢獻(xiàn)主要的利潤的微貸業(yè)務(wù)也會大幅縮水，從而導(dǎo)致其估值受到影響。

從螞蟻集團(tuán)的各項(xiàng)業(yè)務(wù)來看，微貸業(yè)務(wù)是利潤貢獻(xiàn)最大的業(yè)務(wù)，螞蟻集團(tuán)幾乎一半的利潤來自于這一業(yè)務(wù)。

研報數(shù)據(jù)顯示，螞蟻集團(tuán)主要通過20家重要子公司和2家重要聯(lián)營企業(yè)開展業(yè)務(wù)，分支付、微貸、理財、保險四大板塊。四板塊2020年中報利潤占比分別32%、53%、11%、6.6%。可見，支付和微貸業(yè)務(wù)利潤貢獻(xiàn)占比高達(dá)85%。

華金證券近日發(fā)布研報，對螞蟻集團(tuán)的各項(xiàng)主要業(yè)務(wù)進(jìn)行了分部估值（此估值為新網(wǎng)貸辦法出臺前的估值）。其對螞蟻集團(tuán)支付、微貸、理財、保險這四大業(yè)務(wù)給出的估值分別為6492億元-9889億元、5679億元-6749億元、1460億元-1689億元、2957-3451億元。基于上述分部估值法，推導(dǎo)取得螞蟻集團(tuán)的合理估值區(qū)間為1.74萬億元-2.29萬億元，每股56.82元-74.89元。

其中，螞蟻集團(tuán)支付業(yè)務(wù)交易規(guī)模市場占有率為55%，華金證券預(yù)計(jì)該業(yè)務(wù)2021年-2025年收入增速12%-18%，跨境支付或成增長點(diǎn)。參考Paypal與Visa，40倍目標(biāo)PE下，合理估值6492億元-9889億元。

微貸業(yè)務(wù)促成貸款余額2.15萬億，與平安銀行相近，聯(lián)合貸款和分級ABS模式實(shí)現(xiàn)風(fēng)險轉(zhuǎn)移。華金證券估計(jì)，螞蟻鏈等新技術(shù)推動下，該業(yè)務(wù)2021年-2025年利潤增速20%-30%，合理估值約5679億元-6749億元。

由此可見，螞蟻集團(tuán)微貸業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)的估值，約占其整體估值的30%左右。

在業(yè)內(nèi)人士看來，新網(wǎng)貸的相關(guān)規(guī)定將會壓縮螞蟻集團(tuán)等網(wǎng)貸機(jī)構(gòu)的利潤空間。

“對于螞蟻們而言，新網(wǎng)貸中的一組數(shù)字對于他們是很致命的。”深度科技研究院院長、前中信證券互聯(lián)網(wǎng)首席分析師張孝榮對《財經(jīng)》記者表示。

張孝榮所指的致命數(shù)字，來自新網(wǎng)貸規(guī)定：在單筆聯(lián)合貸款中，經(jīng)營網(wǎng)絡(luò)小額貸款業(yè)務(wù)的小額貸款公司的出資比例不得低于30%。

他進(jìn)一步分析，螞蟻集團(tuán)主要是依靠聯(lián)合貸款以及助貸模式。今年六月已經(jīng)達(dá)到2.15萬億元的貸款規(guī)模。有市場觀點(diǎn)稱，這里面屬于螞蟻集團(tuán)的表內(nèi)貸款占比只有2%，其余的98%都是由合作金融機(jī)構(gòu)發(fā)放或者證券化了。

那么，如果按照新網(wǎng)貸辦法中規(guī)定的出資比例不得低于30%的要求，這就意味著2.15萬億元規(guī)模，螞蟻集團(tuán)的資本金將要補(bǔ)充到6450億元。

“這個數(shù)字會讓螞蟻們感覺到沉重的壓力。”張孝榮稱：“不僅會大大壓縮其發(fā)放貸款的空間，也會壓縮其利潤空間。”

不過，上述海外分析師指出，如果按照非銀金融估值，那么螞蟻定價會比較地低，這樣對IPO是更有好處的。如果按照非銀板塊個位數(shù)市盈率進(jìn)行估值，螞蟻估值會縮水很多，但是等它上市之后，相信市場不會給它太低估值。

螞蟻集團(tuán)依然面臨一定的市場考驗(yàn)，在現(xiàn)有的監(jiān)管政策發(fā)生變化的情況下，需要其找到一個市場更為認(rèn)同的商業(yè)模式。上述基金高管認(rèn)為，小貸新規(guī)或?qū)⒅厮芪浵伡瘓F(tuán)商業(yè)模式。“它如果被定義為一個金融企業(yè)，（業(yè)務(wù)）擴(kuò)張性會受到很大的制約，但對頭部平臺的健康發(fā)展是更加有保障了。”