作者：洪七公

來源：鐳射財經(jīng)（ID：leishecaijing）

伴隨中國互聯(lián)網(wǎng)金融環(huán)境變遷，樂信商業(yè)故事的敘事邏輯也隨機應變，從網(wǎng)貸、校園貸、助貸到金融科技、純科技助貸服務模式。在樂信CEO肖文杰看來，樂信并不畏懼變化，今年更是把信貸交易額目標連續(xù)上調(diào)至2400-2500億元。

繼股價月線三連陰、CFO離職后，樂信發(fā)布2021年第一季度未經(jīng)審計業(yè)績報告，營收29億元，調(diào)整后凈利7.71億元，環(huán)比增長27.9%。其中，無風險的科技助貸服務收入6.36億，僅占總營收的22%。

就財務數(shù)據(jù)而言，樂信能否完成全年目標不得而知，但樂信一貫標榜的純科技服務下的輕資本故事并沒那么容易講。肖文杰年初表示，樂信將在兩三年時間全面轉(zhuǎn)向純科技服務模式，而實際上樂信業(yè)務根基仍是增信助貸，由兜底產(chǎn)生的擔保信用損失準備依然較多。

從2020年采用新會計準則以來，曾藏于財報科目中的撥備減值準備徹底暴露出來，這也直接影響到樂信的營收利潤表，凈利潤在去年出現(xiàn)下跌。雖然擔保損失不確定，但從中也能看出樂信的兜底助貸資產(chǎn)比例過重和純科技平臺服務收入情況。

上市四年來，樂信經(jīng)歷了現(xiàn)金貸整治、P2P退場、金融科技強監(jiān)管的行業(yè)波動，借助互聯(lián)網(wǎng)金融早期紅利，樂信完成資本原始積累。幾年前的大學生客群如今已成為樂信消費信貸業(yè)務的中堅力量，即使以往在信貸資金中占比高達40%以上的網(wǎng)貸業(yè)務全部清零，樂信也能基于用戶和場景，吸引機構(gòu)資金進場。

面對新的監(jiān)管政策，消費者保護環(huán)境，樂信以及旗下的小貸、融資擔保公司，必須戒除粗放的擴張野心，以合規(guī)、審慎的心態(tài)穩(wěn)扎穩(wěn)打，才可能順利穿越周期，免于行業(yè)洗牌引發(fā)的清退風險。

看慣了互聯(lián)網(wǎng)金融的血色浪漫，樂信似乎還需要時間適應更加良性的金融科技趨勢。無論是產(chǎn)品的合規(guī)性、業(yè)務模式的可持續(xù)性，還是行業(yè)監(jiān)管政策，樂信在微觀到宏觀層面都面臨市場拷問。不久前分期樂被通報，或許也只是一個開始。

數(shù)據(jù)采集、利率展示存疑

金融服務數(shù)字化轉(zhuǎn)型背景下，數(shù)據(jù)作為關鍵的生產(chǎn)要素，成為金融機構(gòu)、金融科技公司極力挖掘的一項資產(chǎn)。尤其是非接觸金融演化成一種必然趨勢，各類金融服務供給主體利用線上化的App等渠道采集、分享用戶個人數(shù)據(jù)信息。在這個過程中，不乏一些機構(gòu)為了追求商業(yè)價值最大化，突破數(shù)據(jù)保護邊界，沒有遵循“最小夠用”原則。

5月10日，國家網(wǎng)信辦通報了分期樂等48款網(wǎng)絡借貸App違規(guī)問題，這些被點名的App涉及非法獲取、超范圍收集、過度索權等侵害個人信息的現(xiàn)象。根據(jù)通報，分期樂違規(guī)內(nèi)容為違反必要原則，收集與其提供的服務無關的個人信息等。

業(yè)內(nèi)人士指出，目前金融借貸App在數(shù)據(jù)安全方面的合規(guī)問題主要集中在未列明收集使用個人信息的目的、方式和范圍，特別是目的和范圍方面多采用概括授權處理，甚至采集與服務范圍無關的通訊錄、定位、短信、錄音等權限。因為數(shù)據(jù)對于完善用戶畫像非常重要，也是金融建模的基礎，所以App的運營者試圖在監(jiān)管空白的情況下，最大范圍控制用戶信息，這從本質(zhì)上講是一種監(jiān)管套利。

樂信旗下業(yè)務主要涉及兩塊，一是電商相關的銷售和服務收入，二是消費金融服務、貸款撮合服務收入，其中以分期樂、樂花卡為載體的金融服務業(yè)務占營收的大頭。樂信違規(guī)采集用戶數(shù)據(jù)，不排除向信用支付、現(xiàn)金貸、電商業(yè)務的關聯(lián)交易輸送。

根據(jù)App信息，樂信已經(jīng)在5月21日依據(jù)最新的監(jiān)管要求更新了《分期樂個人信息保護政策》，雖然明示了授權采集要求，但采集的信息范圍依然很大。《分期樂個人信息保護政策》顯示，使用App功能可能用戶開啟電話狀態(tài)、存儲、相機、相冊、地理位置、手機通訊錄、短信、通話記錄等訪問授權。如果用戶未授權，分期樂會將征求同意的頻次控制在72小時一次，也就是說可能會反復讓用戶授權。如果用戶不授權，分期樂稱無法提供與相關權限所對應的的服務。

除了突破數(shù)據(jù)保護邊界，樂信在利率展示方面也存在不完整、不全面的情況。央行在年初發(fā)布〔2021〕第3號公告，明確要求所有貸款產(chǎn)品均應明示貸款年化利率，小額貸款公司以及為貸款業(yè)務提供廣告或展示平臺的互聯(lián)網(wǎng)平臺等也同受監(jiān)管。

央行發(fā)文后，很多互聯(lián)網(wǎng)金融機構(gòu)紛紛公示利率，主動展示貸款產(chǎn)品的日利率、年利率范圍，而分期樂的樂花借錢僅展示了當前可借額度，利率方面也只提及“利率優(yōu)惠、快速到賬”，消費者根本無法在授信和申請借款之前獲知利率參考范圍。樂花卡也未明確給出利率區(qū)間，只展示開通方法、適用范圍等。

如果消費者在分期樂申請貸款頁面點擊“查看借錢額度”，即需要上傳個人身份證信息，進入實名認證、征信查詢授權等環(huán)節(jié)。在此環(huán)節(jié)，依然沒有提示貸款利率區(qū)間。消費者若想申請貸款，只能把個人信息提交，并授權征信查詢，才能獲知貸款利率和最終貸款額度。

某互聯(lián)網(wǎng)金融從業(yè)者向鐳射財經(jīng)表示，平臺未在授信前展示利率范圍，其實就是未保障消費者知情權。盡管部分平臺解釋消費者資質(zhì)不同利率不同，需要貸款授信完成后知道額度和利率，但流程走完時平臺已經(jīng)把消費者所有的授權信息收集，“如果作為一個負責任的貸款平臺，應該主動提前公示利率參考范圍。”

兜底為重

從樂信的一季度財報可以看出，消費分期和現(xiàn)金貸業(yè)務仍然在營收中貢獻最高，約占比85%。樂信從2020年開始按照商城在線直銷和服務收入、信用服務收入和平臺型服務收入三大類報告收入構(gòu)成，盡管電商業(yè)務有股東方京東的供應鏈、物流扶持，但信貸業(yè)務在整個業(yè)務閉環(huán)中占據(jù)核心地位。

樂信能經(jīng)歷上市狂歡，業(yè)績遠超宜人金科、趣店等競品，也得益于放貸規(guī)模的持續(xù)增長。樂信從2013年成立至今，累計發(fā)放的貸款就超5000億，這個數(shù)據(jù)比大多數(shù)的持牌消費金融公司都高。

在樂信的信貸業(yè)務模式中，資產(chǎn)端以助貸為主，資金端已從P2P全面轉(zhuǎn)向機構(gòu)資金。樂信的未償還貸款中，由旗下的分期樂網(wǎng)絡小貸公司提供的資金占比不到1%。網(wǎng)貸清退后，樂信又開始頻繁透露要從重資本擔保助貸模式轉(zhuǎn)型不承擔風險的科技助貸模式，并在去年四季度宣布無風險的純科技助貸交易額占新增交易額比例已經(jīng)超過50%。

然而，在當前的助貸市場邏輯中，擔保、兜底模式依然是機構(gòu)資金慣用的方式，原因即是金融機構(gòu)最大化降低資產(chǎn)的信用風險沖擊。樂信不斷嘗試輕資本的無擔保助貸，主要是把優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)提供給金融機構(gòu)，較差的資產(chǎn)還是需要擔保，這就決定了樂信相對應的無擔保表外資產(chǎn)比例依然較低。

從去年的財報數(shù)據(jù)就能看出端倪。樂信2020年迎來凈利潤大幅下滑，凈利潤為5.95億人民幣元，同比下降74.07%；營業(yè)收入為116.45億人民幣元，同比上漲9.82%。利潤表出現(xiàn)下跌背后，表面上是由于采用新的會計準，相關費用科目發(fā)生變化，實際上是擔保可能出現(xiàn)的信用損失準備所致。

鐳射財經(jīng)梳理樂信的財報發(fā)現(xiàn)，樂信在去年一季度采用美國會計準則第326條“金融工具--信貸損失”，計提的或有擔保負債信用損失準備被單列，大幅拉升運營成本。雖然擔保損失準備金不一定變成實際損失，但也能窺見樂信的兜底資產(chǎn)規(guī)模。

按照是否承擔風險來分類，助貸模式可分為增信助貸和非增信助貸兩種模式。增信助貸就是助貸機構(gòu)以保證金的形式，或者引入融資擔保和保險機構(gòu)為助貸資產(chǎn)提供增信，保證金比列一般放貸額的5%左右，一旦資產(chǎn)發(fā)生不良，就由助貸或增信機構(gòu)代償。

非增信助貸也可以稱為輕資本模式，助貸機構(gòu)主要負責獲客和風險初篩，對風險不兜底。助貸方利用場景和營銷活動發(fā)展用戶，隨后經(jīng)過自身模型進行風控排查輸送給放款機構(gòu)，再由放款機構(gòu)進行風險管理并決定是否放款。相比增信助貸，輕資本模式的助貸分潤比例更低一些，僅在30%左右。

樂信2020年的利潤表受影響，除了去年疫情專項撥備外，還受增信助貸所困。樂信在向金融機構(gòu)提供助貸資產(chǎn)時，要從傭金收入中拿出一定比例的保證金給金融機構(gòu)，以便貸款逾期時進行代償。在施行舊的會計準則時，樂信扣除保證金后的傭金計入收入，而保證金部分計為一項擔保負債收益，不影響利潤。

當應用新的會計準則時，保證金等相關的撥備資金就被要求計入收入和費用。撥備資金變成擔保收入部分，同時一次性計提相應的信用損失準備，從利潤表上看，主要體現(xiàn)為收入增加，成本增加，利潤降低。樂信去年營業(yè)收入高達116億，其中就有23.2億的擔保收入；今年一季度擔保收入為2.35億。

數(shù)據(jù)顯示， 樂信2020年計提了28.81億的或有擔保負債信用損失準備，總運營成本也從2019年的56.1億增至2020年的80.12億。今年一季度由于表外貸款的余額減少，計提的或有擔保負債信用損失準備為2.24億。樂信計提的擔保信用損失準備比較高，主要取決于兜底資產(chǎn)規(guī)模過大。

按照樂信的信貸業(yè)務分類，承擔風險的表內(nèi)表外資產(chǎn)規(guī)模遠大于不承擔風險的助貸資產(chǎn)規(guī)模。樂信2020年需承擔風險的信用服務收入75.26億，包含表外的助貸服務收入、表內(nèi)的利息和金融服務收入、擔保收入。無擔保的平臺服務收入20.37億，包含以績效為基礎的純助貸收入、以數(shù)量為基礎的純助貸收入。今年一季度上述兩項數(shù)據(jù)分別為18.37億、6.36億，其中僅需要擔保兜底的收入就高達12.95億。

盡管樂信的平臺服務收入增速明顯，但是金融機構(gòu)還是主要采用兜底的方式與其合作，除非特別優(yōu)質(zhì)的資產(chǎn)。肖文杰曾表示，在無風險、純科技服務模式下，金融機構(gòu)承擔風險，樂信可以獲得更優(yōu)質(zhì)收益，更符合監(jiān)管方向，長期看也會使得公司業(yè)務模式變得更輕，成長空間變得更大。不過，就目前樂信的資產(chǎn)現(xiàn)狀而言，依然是靠重資產(chǎn)、兜底支撐。

互聯(lián)網(wǎng)貸款“雙殺”未解

與持牌的金融機構(gòu)相比，樂信等金融科技公司缺乏資金和杠桿優(yōu)勢，若想實現(xiàn)規(guī)模效益，必須擴大撮合貸款規(guī)模，把表外做到極致。無論是助貸還是聯(lián)合貸，金融機構(gòu)所青睞的資產(chǎn)端都要具備流量、場景、技術優(yōu)勢。助貸機構(gòu)與金融機構(gòu)的話語權博弈，也是圍繞這些優(yōu)勢展開。

憑借多年的積累沉淀，樂信的用戶規(guī)模破億，再加之商城、會員權益、多品類的消費分期產(chǎn)品，樂信形成了一個比較完整的線上分期商城生態(tài)。2019年提出新消費平臺戰(zhàn)略以來，樂信旗下的樂花卡、樂卡，以及今年推出的買鴨、約惠等產(chǎn)品，都是為了拉新，提升平臺用戶和商戶的活躍度，從而促進交易轉(zhuǎn)化。

由于電商、生活服務、消費分期都屬于熱門賽道，資本和玩家比較密集，樂信選擇布局就意味著可能承擔比較高的營銷獲客成本，能否突圍也不得而知。作為樂信整個商業(yè)模式的核心紐帶，消費信貸業(yè)務即使有流量和場景加持，同樣也面臨復雜的競爭和監(jiān)管環(huán)境。

首先在競爭層面上，樂信的助貸模式雖然能抬升估摸天花板，降低杠桿限制，但會遇到三方競爭勢力，包括以360數(shù)科、信也科技為代表的金融科技平臺，以螞蟻、京東數(shù)科、度小滿金融為代表的互聯(lián)網(wǎng)金融巨頭，以持牌消費金融公司、商業(yè)銀行為代表的金融機構(gòu)。在金融機構(gòu)業(yè)務下沉、表外資產(chǎn)管理趨嚴、金融服務數(shù)字化建設加快的情況下，樂信會遇到不小的同業(yè)競爭挑戰(zhàn)。

其次在監(jiān)管層面，互聯(lián)網(wǎng)信貸業(yè)務正是監(jiān)管近年著重整治的內(nèi)容之一，樂信所處的助貸環(huán)境仍籠罩在資金、資產(chǎn)“雙殺”的陰影下。暫且不說增信助貸日后可能會出現(xiàn)的政策調(diào)整，此前已有頭部助貸機構(gòu)借增信模式抬高借款人融資成本被監(jiān)管點名，就商業(yè)銀行互聯(lián)網(wǎng)貸款新規(guī)、網(wǎng)絡小貸新規(guī)而言，樂信也會面臨一定的業(yè)務不確定性。

就像增信助貸模式的改變一樣，保證金模式在監(jiān)管壓力下式微，行業(yè)普遍采用融擔和信保模式。樂信在財報中也提到，使用自有資金向金融機構(gòu)存入保證金，并被要求不斷補充這筆資金，以便在借款人違約時代償本金和利息。為了確保符合監(jiān)管政策，目前已調(diào)整這種保證金模式，利用自己的擔保公司為用戶提供融資擔保。除了原有的深圳市樂信融資擔保牌照以外，樂信還于2019年拿下另一張融資擔保牌照贛江新區(qū)盟天融資擔保。

近期，江西省出臺了行業(yè)內(nèi)首個商業(yè)銀行互聯(lián)網(wǎng)貸款管理細則，從內(nèi)容上看，江西銀保監(jiān)局對轄區(qū)內(nèi)商業(yè)銀行開展互聯(lián)網(wǎng)貸款的出資比例、集中度指標、限額指標的限制要求，嚴于此前銀保監(jiān)會出臺的進一步規(guī)范商業(yè)銀行互聯(lián)網(wǎng)貸款業(yè)務管理規(guī)定。同時，禁止地方銀行跨區(qū)域展業(yè)。

資金端政策收緊，樂信的助貸版圖就可能會被波及。有知情人士表示，接下來各地都會陸續(xù)下發(fā)互聯(lián)網(wǎng)貸款管理細則，嚴格限制地方性商業(yè)銀行與助貸平臺的合作，這一方面是維護金融穩(wěn)定，另一方面也是讓銀行回歸自身角色。聯(lián)合貸限額，助貸受困跨區(qū)域展業(yè)，這對于需要大量資金的樂信來講并不是好事。

硬幣的另一面是，資產(chǎn)端也受網(wǎng)絡小貸新規(guī)影響杠桿萎縮。根據(jù)《網(wǎng)絡小額貸款業(yè)務管理暫行辦法（征求意見稿）》，跨省展業(yè)的網(wǎng)絡小貸公司注冊資本不得低于50億元，單筆聯(lián)合貸款中小貸公司的出資比例不得低于30%。這對于依靠表外擴大規(guī)模的樂信也是一個挑戰(zhàn)。

樂信旗下的分期樂網(wǎng)絡小貸公司，業(yè)務許可證于2020年7月更新，有效期至2021年7月。樂信表示，不能保證在網(wǎng)絡小貸新規(guī)實施的情況下，分期樂小貸能夠繼續(xù)維持或續(xù)簽牌照。

有市場消息稱，樂信目前推出了一個“區(qū)域銀行共生長”計劃，這個計劃主要服務區(qū)域性銀行，以聯(lián)合運營的方式幫助區(qū)域銀行擴大本地市場份額。樂信的這項政策，與之前推出的生活服務和權益類產(chǎn)品一脈相承，從本質(zhì)上就是為了應對資金資產(chǎn)端政策收緊的挑戰(zhàn)，試圖擴大資金來源，分區(qū)域布局資產(chǎn)。

監(jiān)管政策如同一枚發(fā)燙的硬幣，樂信摸哪一面都需要更加審慎。正如樂信在財報中也擔憂，“由于貸款產(chǎn)品主要依賴融資伙伴，這些機構(gòu)融資合作伙伴的業(yè)務受到高度監(jiān)管，我們可能需要調(diào)整我們的商業(yè)模式。”

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