作者：李宗光鐘山

今天，中央政治局召開(kāi)會(huì)議，分析研究當(dāng)前經(jīng)濟(jì)形勢(shì)和經(jīng)濟(jì)工作。常看我們公眾號(hào)的朋友知道，這個(gè)會(huì)議對(duì)接下來(lái)年內(nèi)經(jīng)濟(jì)走勢(shì)和資本市場(chǎng)走勢(shì)，具有至關(guān)重要作用。

特別是，年初以來(lái)，國(guó)內(nèi)外形勢(shì)復(fù)雜多變，經(jīng)濟(jì)困難前所未有，股市出現(xiàn)較大調(diào)整，社會(huì)信心較為脆弱。破立時(shí)刻，這個(gè)會(huì)議顯得尤為重要。上周，我們寫過(guò)一篇文章《一季度政治局會(huì)議前瞻，破立時(shí)刻的關(guān)鍵會(huì)議》，對(duì)這次會(huì)議進(jìn)行了系統(tǒng)前瞻，朋友們可以根據(jù)結(jié)合這篇文章，來(lái)學(xué)習(xí)中央精神。

我們先前文章中提到的要點(diǎn)，幾乎在會(huì)議中均有回應(yīng)，體現(xiàn)了中央對(duì)形勢(shì)的觀察洞若觀火。實(shí)際上，過(guò)去三天，股市已率先聞風(fēng)而動(dòng)持續(xù)上漲，即是對(duì)這次會(huì)議的高度預(yù)期，也再次體現(xiàn)我們研究的前瞻性。

我們對(duì)照此前文章，逐點(diǎn)學(xué)習(xí)和解讀中央精神，如下：

年初以來(lái)，百年變局疊加世紀(jì)疫情，形勢(shì)復(fù)雜困難，社會(huì)信心不足。在一片迷茫困惑之中，中央如何認(rèn)識(shí)當(dāng)前的形勢(shì)，如何應(yīng)對(duì)，顯得至關(guān)重要。越是困難時(shí)刻，越要堅(jiān)持黨的領(lǐng)導(dǎo)，越要領(lǐng)會(huì)中央精神。

會(huì)議對(duì)當(dāng)前的風(fēng)險(xiǎn)挑戰(zhàn)有充分估計(jì)。會(huì)議認(rèn)為：

• “新冠疫情和烏克蘭危機(jī)導(dǎo)致風(fēng)險(xiǎn)挑戰(zhàn)增多”；

• “我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展環(huán)境的復(fù)雜性、嚴(yán)峻性、不確定性上升”，

• “穩(wěn)增長(zhǎng)、穩(wěn)就業(yè)、穩(wěn)物價(jià)面臨新的挑戰(zhàn)”。

這些提法表明，中央對(duì)新冠疫情和俄烏危機(jī)的影響有充分的認(rèn)識(shí)。特別地提到經(jīng)濟(jì)發(fā)展環(huán)境的“三性（復(fù)雜性、嚴(yán)峻性、不確定性）上升”，以及“三穩(wěn)（穩(wěn)增長(zhǎng)、穩(wěn)就業(yè)、穩(wěn)物價(jià)）”面臨新挑戰(zhàn)。中央再次對(duì)客觀困難進(jìn)行充分估計(jì)，體現(xiàn)了實(shí)事求是的精神和高度的從容自信。

特別地，對(duì)于穩(wěn)物價(jià)的提出，表明俄烏沖突下，大宗商品暴漲，引發(fā)了全球性滯脹風(fēng)險(xiǎn)，已成為我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的新挑戰(zhàn)，需要特別高度去重視！

面對(duì)多重困難，中央并未退縮，反而迎難而上，咬住目標(biāo)不放松！會(huì)議強(qiáng)調(diào)，“疫情要防住、經(jīng)濟(jì)要穩(wěn)住、發(fā)展要安全”，三個(gè)一個(gè)都不能少。最近一段時(shí)間，由于疫情再度升級(jí)，經(jīng)濟(jì)面臨極大困難，很多人呼吁“棄守5.5%的增長(zhǎng)目標(biāo)”，這種呼吁有其合理性，但危害確是巨大，其低估了經(jīng)濟(jì)機(jī)器運(yùn)行的復(fù)雜程度。5.5%一旦棄守，對(duì)整個(gè)社會(huì)信心的打擊或是災(zāi)難，就業(yè)、稅收和社會(huì)穩(wěn)定的壓力，或如山呼海嘯般涌來(lái)。

經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)方面，特別提到“努力實(shí)現(xiàn)全年經(jīng)濟(jì)和社會(huì)發(fā)展預(yù)期目標(biāo)，保持經(jīng)濟(jì)運(yùn)行在合理區(qū)間”，體現(xiàn)了中央的定力和決心。在眾多噪音和分歧中，中央表態(tài)無(wú)疑一錘定音，對(duì)于穩(wěn)定社會(huì)預(yù)期、凝聚人心，推動(dòng)經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)回升，起到至關(guān)重要作用。

黨中央明確要求，不能因?yàn)橐咔榉揽兀鸵艞壗?jīng)濟(jì)增長(zhǎng)目標(biāo)；也不能把發(fā)展經(jīng)濟(jì)，作為放松疫情防控的借口。同時(shí)，發(fā)展強(qiáng)調(diào)安全，比如糧食安全、能源安全、技術(shù)安全等。

坦率地講，以我國(guó)組織動(dòng)員能力，實(shí)現(xiàn)上述3個(gè)目標(biāo)中的任一個(gè)，并不難；難的是在多重約束下，實(shí)現(xiàn)多重目標(biāo)。這對(duì)各部門、各地方工作提出了挑戰(zhàn)。但多重目標(biāo)正是系統(tǒng)思維管理經(jīng)濟(jì)的常態(tài)和要求，多重目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)考驗(yàn)各地方、各部門的工作能力，也是高質(zhì)量發(fā)展階段，中央對(duì)政策執(zhí)行提出了更高的要求。

確定了“努力實(shí)現(xiàn)全年經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)目標(biāo)”的大方向之后，接下來(lái)的看點(diǎn)就是，宏觀政策層面給出哪些新空間和新尺度，而這直接攸關(guān)“增長(zhǎng)目標(biāo)”能否實(shí)現(xiàn)。

會(huì)議指出：

• “加快落實(shí)已經(jīng)確定的政策，實(shí)施好減稅退稅降費(fèi)等政策”。這表明，中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議和兩會(huì)確定的穩(wěn)增長(zhǎng)政策將加速落地，如加快發(fā)行專項(xiàng)債、基建項(xiàng)目落地、央行上繳利潤(rùn)等。

• “用好各類貨幣政策工具”。這表明，未來(lái)會(huì)有更多降準(zhǔn)、MLF降息等措施出臺(tái)！

• “謀劃增量政策工具，加大相機(jī)抉擇調(diào)控力度，把握好目標(biāo)導(dǎo)向下政策的提前量和冗余度”。這句話信息量極大，值得期待！！這意味著一大批增量政策在路上，如果經(jīng)濟(jì)下行壓力大，則會(huì)適時(shí)推出。這些措施或許包括降低基準(zhǔn)利率，加大MLF等政策工具投放，確保貨幣供應(yīng)量和M2增速有一個(gè)顯著的提升。

• “要全力擴(kuò)大國(guó)內(nèi)需求，發(fā)揮有效投資關(guān)鍵作用...全面加強(qiáng)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)。要發(fā)揮消費(fèi)對(duì)經(jīng)濟(jì)循環(huán)的牽引帶動(dòng)作用”。這段中，“全力擴(kuò)大”國(guó)內(nèi)需求，具有很強(qiáng)的導(dǎo)向性，表明要放棄過(guò)去的“既要又要還要”，開(kāi)始嚴(yán)肅認(rèn)真對(duì)待穩(wěn)增長(zhǎng)了，穩(wěn)增長(zhǎng)短期內(nèi)可能會(huì)被各部門放到“壓倒一切”的位置。特別是“全面加強(qiáng)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)”，導(dǎo)向性很明確。可預(yù)期的將來(lái)，或許有一個(gè)規(guī)模巨大的基建刺激方案出臺(tái)。

我們認(rèn)為，宏觀政策所表達(dá)的意志是堅(jiān)決的、力度是足夠的，只要各部門、各地方認(rèn)真領(lǐng)會(huì)，不折不扣地落地，力出一孔、緊密配合，那么經(jīng)濟(jì)下滑的態(tài)勢(shì)有望在短期內(nèi)扭轉(zhuǎn)。

疫情防控是當(dāng)下社會(huì)和市場(chǎng)最關(guān)心的問(wèn)題之一。奧密克戎給“動(dòng)態(tài)清零”增加了難度，“共存”聲音不時(shí)涌現(xiàn)，社會(huì)對(duì)疫情防控走向高度關(guān)注。

政治局會(huì)議明確提出，“要根據(jù)病毒變異和傳播的新特點(diǎn)，高效統(tǒng)籌疫情防控和經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展，堅(jiān)定不移堅(jiān)持人民至上、生命至上，堅(jiān)持外防輸入、內(nèi)防反彈，堅(jiān)持動(dòng)態(tài)清零，最大程度保護(hù)人民生命安全和身體健康，最大限度減少疫情對(duì)經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展的影響。”

這表明，多種聲音之下，中央一錘定音，堅(jiān)持“動(dòng)態(tài)清零”政策不動(dòng)搖。這一選擇，體現(xiàn)了“人民至上、生命至上”理念。同時(shí)，以最快速度控制疫情，仍是減少對(duì)經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展沖擊的最好方式。

我們之前一致強(qiáng)調(diào)，疫情防控路線各有利弊，選擇哪個(gè)需從國(guó)情出發(fā)，也允許根據(jù)形勢(shì)的變化進(jìn)行調(diào)整。但一旦選擇，必須不折不扣地執(zhí)行。過(guò)去一段時(shí)間，防控路線上不同的聲音給政策執(zhí)行帶來(lái)了困擾，中央一錘定音，可以迅速凝聚共識(shí)，早日戰(zhàn)勝疫情。

房地產(chǎn)政策方面，會(huì)議指出“要堅(jiān)持房子是用來(lái)住的、不是用來(lái)炒的定位，支持各地從當(dāng)?shù)貙?shí)際出發(fā)完善房地產(chǎn)政策，支持剛性和改善性住房需求，優(yōu)化商品房預(yù)售資金監(jiān)管，促進(jìn)房地產(chǎn)市場(chǎng)平穩(wěn)健康發(fā)展”

房地產(chǎn)市場(chǎng)當(dāng)前仍然非常困難，距離根本性好轉(zhuǎn)還有很遠(yuǎn)的距離。年初以來(lái)，100 多個(gè)城市對(duì)樓市進(jìn)行了松綁。但各地的放松措施，仍然是自發(fā)的、試探性的，仍在避免觸碰“房住不炒”高壓線，仍無(wú)法實(shí)質(zhì)性改善房地產(chǎn)惡化趨勢(shì)。

政治局會(huì)議首提支持“改善性需求”，房地產(chǎn)放松的空間打開(kāi)。事實(shí)上，住房改善需求一直是當(dāng)今社會(huì)非常緊迫的需求，也是人民群眾實(shí)現(xiàn)更美好生活的訴求之一。但在過(guò)去幾年實(shí)踐中，“房住不炒”被演繹成“不住不炒”，剛性需求和合理改善需求門檻一再提高。首套房貸利率從15-16年8折利率，到現(xiàn)在基準(zhǔn)基礎(chǔ)上+60個(gè)基點(diǎn)（圖1），貴的令人發(fā)指。二套房首付比率被提高到50%以上，部分城市首付需要90%，人為地把合理需求和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)潛力給桎梏住了。

圖1、首套和二套房平均房貸利率

住房改善困難是抑制生育率的重要因素。提升居民生育意愿，是當(dāng)前社會(huì)最迫切的問(wèn)題。但多子女家庭對(duì)住房需求的增加顯得真實(shí)而迫切。考慮到老人過(guò)來(lái)照顧子女，二胎家庭至少需要三居；三胎家庭至少需要四居。但過(guò)去一段時(shí)間，改善需求的門檻被抬高至不可思議水平，使多子女家庭生活質(zhì)量出現(xiàn)明顯下降。此外，中國(guó)人在有余力情況下，有為子女將來(lái)成年準(zhǔn)備房子的需求，多子女家庭這一需求將更為迫切。這些需求，都是剛性、正當(dāng)需求，積極釋放，既可以顯著提升中產(chǎn)階級(jí)生育意愿，又可以促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，提升增長(zhǎng)潛力。

同時(shí)需要注意的是，政治局會(huì)議繼續(xù)提住房不炒，仍是對(duì)房地產(chǎn)這一“灰犀牛”風(fēng)險(xiǎn)表示擔(dān)憂，不希望投資性需求帶來(lái)房?jī)r(jià)暴漲暴跌。但如果剛性和改善性住房需求需求能得到平穩(wěn)的釋放，我們相信房地產(chǎn)行業(yè)能夠在健康發(fā)展和房住不炒之間取得良好的平衡。

俄烏沖突下，輸入性通脹風(fēng)險(xiǎn)顯著提升，政治局會(huì)議也有相應(yīng)的應(yīng)對(duì)。

會(huì)議指出“要做好能源資源保供穩(wěn)價(jià)工作，抓好春耕備耕工作”。這是對(duì)俄烏沖突影響最大的能源價(jià)格、糧食價(jià)格進(jìn)行部署。海外輸入通脹本質(zhì)上是供給沖擊，最有效的辦法是釋放供給，提升供給彈性。

應(yīng)該看到，主要大宗商品如煤炭、銅、鋁、水泥等，我國(guó)生產(chǎn)和消費(fèi)占50%以上，我國(guó)的產(chǎn)能也是足夠的。只要我們適當(dāng)放松去產(chǎn)能、環(huán)保和雙碳約束，積極釋放產(chǎn)能，完全有能力平抑部分大宗商品價(jià)格暴漲，將滯脹風(fēng)險(xiǎn)扼殺在搖籃。

過(guò)去一段時(shí)間，環(huán)保、雙碳、安全等硬約束下，供給日益剛性，已經(jīng)威脅到能源供應(yīng)安全。去年“用電荒”也讓我們意識(shí)到能源安全的重要性，供給側(cè)改革不應(yīng)被庸俗化為“供給緊縮”。去年以來(lái)，中央已經(jīng)開(kāi)始強(qiáng)調(diào)要立足我國(guó)煤炭為主的能源結(jié)構(gòu)進(jìn)行綠色轉(zhuǎn)型。今年我們也看到了政府在能源保供工作上的努力，俄烏沖突則加劇了這一進(jìn)程。一季度煤炭開(kāi)采及采選業(yè)固定資產(chǎn)投資同比增長(zhǎng)超50%，供給端擴(kuò)產(chǎn)能力度顯著。

圖2、煤炭開(kāi)采及采選業(yè)固定資產(chǎn)投資累計(jì)同比

當(dāng)前美聯(lián)儲(chǔ)正在為輸入性通脹焦頭爛額，希望通過(guò)大幅加息、抑制需求來(lái)平抑供給沖擊造成的物價(jià)上漲。如果我們能夠?qū)⒐┙o側(cè)改革的重心從“供給收縮”與時(shí)俱進(jìn)地轉(zhuǎn)為“供給放松”，那么我們將會(huì)比西方更好地化解滯脹風(fēng)險(xiǎn)，這無(wú)論是對(duì)于體現(xiàn)我們制度優(yōu)勢(shì)、改善我國(guó)經(jīng)濟(jì)環(huán)境，具有至關(guān)重要的含義。

過(guò)去一段時(shí)間，部分由于對(duì)互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)的整治和產(chǎn)業(yè)政策打壓，以互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)為主的中概股股價(jià)暴跌，產(chǎn)生了一系列的不良后果。包括外資對(duì)資對(duì)國(guó)內(nèi)互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)和中概股所面臨的政策不確定性產(chǎn)生疑慮，海外監(jiān)管機(jī)構(gòu)出臺(tái)《擔(dān)責(zé)法案》，要求中概股解釋清楚政策不確定性，否則面臨摘牌風(fēng)險(xiǎn)。一些互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)由于對(duì)前景看不清楚，年初以來(lái)進(jìn)行了幅度不小的“人員優(yōu)化”，給社會(huì)信心帶來(lái)一定影響。

客觀來(lái)講，防止資本無(wú)序擴(kuò)張和加強(qiáng)對(duì)互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)的規(guī)范，對(duì)于反壟斷和促進(jìn)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)是必要的。但在政策執(zhí)行過(guò)程中，力度和節(jié)奏沒(méi)有拿捏好，出現(xiàn)了“運(yùn)動(dòng)式執(zhí)法”的危險(xiǎn)苗頭，各部門一起發(fā)力，出現(xiàn)了一定“合成謬誤”。此外，社會(huì)輿論對(duì)互聯(lián)網(wǎng)喊打喊殺，造成了股價(jià)暴跌，也給行業(yè)帶來(lái)了恐慌，這不是政策初衷所希望看到的。

過(guò)去兩年，由于國(guó)內(nèi)互聯(lián)網(wǎng)股價(jià)暴跌，中美科技與互聯(lián)網(wǎng)的差距在急劇擴(kuò)大。2020年4月底，美國(guó)一個(gè)蘋果公司的市值，相當(dāng)于國(guó)內(nèi)前五大科技公司（阿里巴巴+騰訊+美團(tuán)+京東+拼多多）之和。但到今天，一家蘋果公司的市值已經(jīng)超過(guò)了整個(gè)中概股的市值之和！而美國(guó)類似蘋果規(guī)模的萬(wàn)億市值以上的互聯(lián)網(wǎng)公司至少還有五家。過(guò)去十年，中美在互聯(lián)網(wǎng)領(lǐng)域并駕齊驅(qū)的局面被打破，美國(guó)已經(jīng)一騎絕塵遙遙領(lǐng)先！

中央領(lǐng)導(dǎo)強(qiáng)調(diào)，包括互聯(lián)網(wǎng)在內(nèi)的數(shù)字經(jīng)濟(jì)已經(jīng)成為“重組全球要素資源、重塑全球經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)、改變?nèi)蚋?jìng)爭(zhēng)格局的關(guān)鍵力量”，“要站在統(tǒng)籌中華民族偉大復(fù)興戰(zhàn)略全局和世界百年未有之大變局的高度，統(tǒng)籌國(guó)內(nèi)國(guó)際兩個(gè)大局、發(fā)展安全兩件大事的高度來(lái)發(fā)展數(shù)字經(jīng)濟(jì)”。

因此，互聯(lián)網(wǎng)是攸關(guān)中美競(jìng)爭(zhēng)成敗的關(guān)鍵戰(zhàn)場(chǎng)！此外，互聯(lián)網(wǎng)是很多硬科技的需求方，比如我們鼓勵(lì)發(fā)展的先進(jìn)制程的芯片，大部分需求用在“短視頻”和“游戲”上。一味地打壓互聯(lián)網(wǎng)，人為把“模式創(chuàng)新”和“硬件創(chuàng)新”對(duì)立起來(lái)，或?qū)?duì)硬科技創(chuàng)新造成實(shí)質(zhì)性傷害。因此，促進(jìn)互聯(lián)網(wǎng)健康發(fā)展，提振互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)信心，已變得刻不容緩！

因此，本次會(huì)議提及，“要促進(jìn)平臺(tái)經(jīng)濟(jì)健康發(fā)展，完成平臺(tái)經(jīng)濟(jì)專項(xiàng)整改”、“出臺(tái)支持平臺(tái)經(jīng)濟(jì)規(guī)范健康發(fā)展的具體措施”，對(duì)互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)發(fā)展無(wú)疑是一劑強(qiáng)心針。這表明，互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)仍是國(guó)家發(fā)展不可或缺的一部分，提升互聯(lián)網(wǎng)競(jìng)爭(zhēng)力是提升整體經(jīng)濟(jì)競(jìng)爭(zhēng)力的關(guān)鍵力量。

因此，整頓之后，預(yù)計(jì)將有一系列支持互聯(lián)網(wǎng)發(fā)展的措施出來(lái)。我國(guó)互聯(lián)網(wǎng)的發(fā)展前景必然更加光明、美好！互聯(lián)網(wǎng)人，該支棱起來(lái)了，應(yīng)該以更加昂揚(yáng)的姿態(tài)，提升自身競(jìng)爭(zhēng)力，為國(guó)家發(fā)展做出更大貢獻(xiàn)！

資本市場(chǎng)部分，會(huì)議著墨不多，會(huì)議提到“要及時(shí)回應(yīng)市場(chǎng)關(guān)切，穩(wěn)步推進(jìn)股票發(fā)行注冊(cè)制改革，積極引入長(zhǎng)期投資者，保持資本市場(chǎng)平穩(wěn)運(yùn)行”。這表明：

• 監(jiān)管層未來(lái)會(huì)有更多措施提升市場(chǎng)信心，回應(yīng)市場(chǎng)關(guān)切。

• 注冊(cè)制改革會(huì)持續(xù)，但節(jié)奏或有一定控制，會(huì)考慮市場(chǎng)承受程度，確保市場(chǎng)平穩(wěn)運(yùn)行。過(guò)去一段時(shí)間，新股頻繁破發(fā)現(xiàn)象或許會(huì)有實(shí)質(zhì)性緩解；

• 積極引入長(zhǎng)期投資者，這是長(zhǎng)期工程，但會(huì)久久為功。

整體來(lái)看，我們認(rèn)為，這個(gè)會(huì)議系統(tǒng)性地回應(yīng)了市場(chǎng)的關(guān)切，部分措施比較有力度，足以扭轉(zhuǎn)下行趨勢(shì)，后續(xù)的落地措施也值得高度期待。破立時(shí)刻的關(guān)鍵會(huì)議，足以改變市場(chǎng)走勢(shì)。我們預(yù)期，

• A股和港股此處至少會(huì)有一個(gè)中級(jí)別的反彈，指數(shù)層面漲幅至少有10%-20%。

• 如果后續(xù)力度夠大，能夠?qū)_海外滯脹、美聯(lián)儲(chǔ)加息和俄烏危機(jī)（比如美歐制裁擴(kuò)大至我們），那么反轉(zhuǎn)也是值得高度期待的。

• 行業(yè)方面，上游能源(石油開(kāi)采、煤炭)仍然占優(yōu)，基建穩(wěn)增長(zhǎng)板塊（建筑、建材）值得期待。滯脹風(fēng)險(xiǎn)上升下，中下游核心資產(chǎn)仍需要謹(jǐn)慎

注：文章為作者獨(dú)立觀點(diǎn)，不代表資產(chǎn)界立場(chǎng)。

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原標(biāo)題： 政治局會(huì)議點(diǎn)評(píng)：以主動(dòng)作為走出當(dāng)前困境